> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润饮料 (02460.HK) 总结 ## 核心内容 华润饮料（02460.HK）于2025年3月26日发布业绩报告，显示其2025年全年实现营收110.02亿元，同比下降18.63%；归母净利润9.85亿元，同比下降39.80%。其中，2025年第二季度（H2）营收48.0亿元，同比下降18.80%；归母净利润1.80亿元，同比下降64.50%。 ## 主要观点 - **业绩承压**：2025年整体业绩受市场竞争加剧和内部调整影响，呈现明显下滑趋势。 - **产品结构变化**：包装饮用水收入占比下降，饮料产品增长乏力，H2增速进一步放缓，反映市场竞争激烈和新品推广节奏调整。 - **毛利率下滑**：由于促销力度加大、产能利用率下降，公司毛利率同比下降，影响盈利能力。 - **销售费用上升**：公司为应对销量下滑，加大营销投入，导致销售费用显著增加。 - **管理费用增加**：内部优化和产能调整带来一次性人工费用增加。 - **净利率下降**：受上述因素影响，2025年净利率为9.0%，同比下降3.2个百分点；H2净利率为3.8%，同比下降4.9个百分点。 - **未来展望**：公司聚焦年轻化战略，优化产品结构，拓展第二曲线，期待2026年业绩回升，利润率有望修复。 - **渠道改革**：深化体育营销，依托“中国国家队官方饮用产品”提升品牌协同效应，推进渠道扁平化改革以提高市场渗透力。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - 2025年全年营收：110.02亿元（-18.63%） - 2025年全年归母净利润：9.85亿元（-39.80%） - 2025年H2营收：48.0亿元（-18.80%） - 2025年H2归母净利润：1.80亿元（-64.50%） ### 财务指标 - **收入构成**： - 包装饮用水：95.0亿元（-21.6%） - 饮料产品：15.0亿元（+7.3%） - **毛利率**：2025年全年为45.7%，同比下降1.6个百分点；H2为44.4%，同比下降0.4个百分点。 - **销售费用率**：2025年全年为34.4%，同比上升4.3个百分点；H2为34.3%，同比上升6.2个百分点。 - **管理费用率**：2025年全年为3.1%，同比上升0.1个百分点；H2为3.1%，同比上升1.5个百分点。 - **净利率**：2025年全年为9.0%，同比下降3.2个百分点；H2为3.8%，同比下降4.9个百分点。 - **盈利能力预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.8/13.1/15.8亿元，同比增长9.34%/21.66%/20.34%。 ### 估值与评级 - **PE估值**：2026-2028年PE分别为17x、14x、12x。 - **投资评级**：下调评级为“增持”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 成本上涨 - 新品销售不及预期 ## 盈利预测与财务分析 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 13,521 | 11,002 | 11,755 | 12,523 | 13,499 | | 营业收入增长率 | 0.05% | -18.63% | 6.85% | 6.53% | 7.79% | | 归母净利润（百万元） | 1,637 | 985 | 1,077 | 1,311 | 1,577 | | 归母净利润增长率 | 23.12% | -39.80% | 9.34% | 21.66% | 20.34% | | 净利率 | 12.1% | 9.0% | 9.2% | 10.5% | 11.7% | ## 资产负债表概览 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金（百万元） | 2,075 | 5,701 | 1,174 | 2,636 | 3,060 | 4,985 | | 流动资产（百万元） | 5,558 | 11,961 | 7,670 | 9,808 | 10,169 | 12,761 | | 资产总计（百万元） | 13,002 | 18,694 | 15,389 | 17,410 | 17,661 | 20,149 | | 负债（百万元） | 5,629 | 18,694 | 15,389 | 17,410 | 17,661 | 20,149 | | 股东权益（百万元） | 6,903 | 11,300 | 10,729 | 11,257 | 11,917 | 12,895 | | 资产负债率 | 43.29% | 36.55% | 26.48% | 31.86% | 28.94% | 32.70% | ## 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | #DIV/0! | 0.68 | 0.41 | 0.45 | 0.55 | 0.66 | | 每股净资产（元） | — | 4.71 | 4.47 | 4.69 | 4.97 | 5.38 | | 每股经营现金净流（元） | — | 0.58 | 0.00 | 0.96 | 0.51 | 1.12 | | 净资产收益率 | 19.26% | 14.48% | 9.18% | 9.57% | 11.00% | 12.23% | | 总资产收益率 | 10.22% | 8.76% | 6.40% | 6.19% | 7.42% | 7.83% | | 投入资本收益率 | 15.25% | 12.51% | 6.09% | 7.53% | 8.67% | 9.63% | ## 增长率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------|------| | 主营业务收入增长率 | 7.07% | 0.05% | -18.63% | 6.85% | 6.53% | 7.79% | | EBIT增长率 | 48.66% | 25.42% | -58.21% | 36.72% | 23.60% | 21.47% | | 净利润增长率 | 34.30% | 23.12% | -39.80% | 9.34% | 21.66% | 20.34% | | 总资产增长率 | 22.60% | 43.78% | -17.68% | 13.14% | 1.44% | 14.08% | ## 管理与运营能力 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------|------|------| | 应收账款周转天数 | 6.3 | 6.9 | 9.5 | 9.0 | 8.4 | 8.4 | | 存货周转天数 | 23.2 | 22.3 | 27.2 | 30.0 | 27.7 | 27.7 | | 应付账款周转天数 | 33.2 | 36.4 | 28.5 | 45.0 | 45.0 | 45.0 | | 固定资产周转天数 | 90.8 | 142.9 | 197.6 | 186.8 | 172.2 | 156.9 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧； - 成本上涨； - 新品销售不及预期。 ## 附录：相关报告 1. 《华润饮料港股公司点评：市场竞争加剧，利润阶段性承压》（2025.8.30） 2. 《华润饮料港股公司深度研究：规模与效率并进，利润潜力逐步释放》（2025.4.22）