> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润饮料（02460.HK）研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告发布于2026年04月02日，对华润饮料的经营状况、财务表现及未来发展前景进行了分析，并维持“增持”评级。报告指出，尽管2025年公司营收和净利承压，但通过产品创新、渠道优化和产能扩张，公司正积极打造第二增长曲线，提升盈利能力。 --- ## 主要观点 ### 1. 营收与净利承压 - 2025年公司营业收入为110.02亿元，同比下降18.6%。 - 净利润为10.08亿元，同比下降39.3%。 - 毛利率为45.7%，同比下降1.6个百分点；净利率为9.2%，同比下降3.1个百分点。 ### 2. 包装水业务表现 - 包装水业务收入同比下降21.6%至95.04亿元，占总收入的86.4%，同比下降3.3个百分点。 - 公司聚焦“怡宝”和“本优”品牌，通过产品规格扩充、包装创新等方式丰富产品线。 - 2025年推出“本优”茶伴5L、“怡宝”口袋装210ml、“怡宝”纸盒装330ml（香港试销）等新产品。 ### 3. 饮料业务增长 - 饮料业务收入同比增长7.3%至14.99亿元，占总收入的13.6%，同比增加3.3个百分点。 - 公司推出23个新品SKU，包括“至本清润”、“蜜水系列”、“假日一刻”果汁系列及“佐味茶事”无糖茶系列，以满足不同消费场景下的需求。 ### 4. 产能结构优化 - **包装水领域**：除武夷山大包装生产线和温州自建工厂外，两家合作工厂已按计划投产，以补充市场和纸盒包装水产能。 - **饮料领域**：在4家自有工厂基础上新增2家合作工厂，优化华南、华东产能结构，降低运营成本，提升市场响应效率。 - 宜兴工厂二期全面投产，湖北工厂建设稳步推进，增强生产自主性和稳定性。 ### 5. 渠道多元化发展 - 公司在巩固传统渠道的同时，积极拓展客户体系和渠道商网络，设立专项经销商如品类经销商、餐饮服务商等。 - 加强客户自营能力，助力渠道和品项发展。 - 拓展新兴渠道，完善在线业务矩阵，强化消费者触达，布局家庭及零食折扣场景。 ### 6. 投资建议 - 预计2026-2028年公司营收分别为118.84亿元、127.77亿元、137.56亿元，归母净利润分别为12.31亿元、14.24亿元、15.73亿元。 - 维持“增持”评级。 --- ## 关键财务数据 ### 基础数据 | 项目 | 数据 | |------------------|--------------| | 04月01日收盘价（港元） | 8.93 | | 总市值（亿港元） | 214.16 | | 总股本（亿股） | 23.98 | ### 财务预测 | 年度 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 毛利率 | 净利率 | |------------|--------------|----------------|---------|---------| | 2025A | 110.02 | 9.85 | 45.7% | 9.2% | | 2026E | 118.84 | 12.31 | 45.9% | 10.6% | | 2027E | 127.77 | 14.24 | 46.0% | 11.4% | | 2028E | 137.56 | 15.73 | 46.3% | 11.7% | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | -18.6%| 8.0% | 7.5% | 7.7% | | 净利润增长率 | -39.8%| 24.9% | 15.7% | 10.5% | | 毛利率 | 45.7% | 45.9% | 46.0% | 46.3% | | 净利率 | 9.2% | 10.6% | 11.4% | 11.7% | | ROE | 13.8 | 14.3 | 8.5 | 9.1 | | 资产负债率 | 26% | 24% | 23% | 22% | | PE（倍） | 19.1 | 15.3 | 13.2 | 12.0 | --- ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料价格上涨 - 食品安全问题 --- ## 投资者声明 - 报告中观点基于分析师独立研究，不构成买卖建议。 - 投资者需自行承担投资风险，公司不承诺收益或分担损失。 - 本报告信息仅供参考，不保证其准确性或完整性。 --- ## 附注 - 报告由兴业证券经济与金融研究院整理。 - 分析师：宋健、张悦（非香港持牌人）。 - 报告发布机构：兴证国际证券有限公司（香港证监会牌照编号：AYE823）。 - 报告版权归兴业证券所有，未经许可不得复制、转载或用于其他用途。