20241112-华创证券-_宏观快评_2024年10月金融数据点评_如何评估M1同比的修复_12页_1mb

2024年10月金融数据点评：M1同比修复分析

核心观点

10月金融数据显示，新增社融和人民币贷款均有所回落，但M1同比修复明显。报告主要围绕M1同比修复的可能性、企业居民存款剪刀差、居民存款搬家潜力等进行分析。

一、M1同比修复评估

• 历史背景：受“抑制手工补息”影响，今年4月至8月M1净增长规模明显低于往年，但9月以来影响逐步消退，10月M1净增长5163亿，创2018年以来同期最高值。
• 假设情景：
  • 假设一：未来12个月M1净增长等于2023年，2024年四个季度末M1同比分别为-61%、-59%、04%、28%；
  • 假设二：未来12个月M1净增长等于2021年~2023年最高值，2024年四个季度末M1同比分别为-38%、-31%、55%、99%。
• 结论：若未来M1同比高于假设一，则信用修复可能开启；若高于假设二，则信用修复力度较大。

二、金融指标修复现状

1. 企业居民存款剪刀差

• 该指标反映企业和居民间资金循环，领先PMI约半年，领先万得全A净利润约3-4个季度。
• 10月该指标与9月基本持平，但1~8月持续下滑，显示经济修复仍需时间。

2. 居民存款/股票总市值

• 10月该比值回落至175，仍处历史高位，表明居民资金尚未大规模流向股市。
• 历史数据显示，2014年以来该指标快速回落时，往往伴随市场调整。

3. 居民存款结构

• 近3-4年居民存款明显超配，主要因可支配收入增长滞后于存款增速。
• 居民存款与GDP比值2010~2019年均值为79%，2024年9月升至115%，显示预防性存款显著增加。

三、10月金融数据总结

• 信贷结构：居民短期贷款同比多增显著，中长期贷款高于过去两年；企业中长期贷款偏弱。
• 社融表现：新增社融同比少增，企业债券融资偏弱，政府债券成为主要支撑项。
• 存款变动：M1同比增长-61%，修复信号明显；非银存款持续高增，或与金融资产回报下降有关。

四、风险与展望

• 风险提示：货币政策超预期。
• 展望：后续需关注居民存款是否向金融资产迁移，以及M1修复背后是否为资金空转，这将决定信用修复的可持续性。

核心结论：当前M1同比修复信号明显，居民存款超配或为未来市场调整埋下伏笔。