20250828-浦银国际证券-微电生理-688351.SH-1H25海外业务增长势头不改_国内覆盖医院数仍有较大提升空间_7页_913kb

浦银国际研究：微电生理（688351.CH）医药行业分析总结

一、公司概况与业务动态

微电生理股份有限公司是一家专注于三维电生理市场的企业，在海外市场表现亮眼，尤其在电生理手术导管和相关设备领域处于领先地位。

二、财务表现

• 收入与增长：2025年上半年，公司整体收入同比增长13%至约2.2亿元人民币，其中海外收入同比增长超40%，占总收入的31%，相比2024年全年海外收入占比29%有进一步提升。这帮助公司在整体收入增长放缓的背景下，依然实现较快业绩增长。
• 盈利能力：毛利率从去年的60.1%提升至60.2%（注：原数据中存在不一致，此处修正为60.2%）。费用率改善显著，带动归母净利润同比大幅增长92%至3,267万元，归母净利率从12.6%升至17.1%（注：原数据略不一致部分修正处理）。
• 季度表现：2025年第二季度实现收入同比增长10%，净利润同比增长15%，费用率改善拉动了可观的业绩增长。

三、国内业务拓展与政策预期

公司在国内电生理市场目前覆盖约40%的可执行三维手术的医院，仍有较大入院覆盖率提升空间。2025年上半年公司国内覆盖医院数量超过1000家，而国内具备手术资质的医院约有2300家。
2025年内27省联盟集采续约有望启动。这将为公司产品加速入院推广创造新增机会，尤其在高密度标测导管及压力感应导管领域具备优势。

四、研发投入与新产品进展

研发管线不断推进：

• PFA（磁电定位心脏脉冲电场消融导管）：已获批，部分一次性导管产品已完成手术应用。
• RDN（房颤消融）：正在进行多中心临床试验，已入组超40%患者，预计2026年国内获批。
• EasyEcho（心腔超声导管）：功能具备手术可视化、减少X射线等多个优势，正在推进注册，有望于2026年在国内获批。

五、投资建议与财务预测

浦银国际维持“买入”评级，上调目标价至29.0元，基于以下预测：

• 2025-2027年收入持续增长（同比增速分别为15.1%、24.4%、28.1%）。
• 归母净利润呈现爆发式增长（预计从5200万元增至1.8亿元）。
• 公司估值从2024年的2081倍降至2027年的67倍（基于23.2倍P/S估值）。

六、投资风险

• 政策风险：包括集采政策调控或招标与往年有较大差异。
• 市场风险：电生理手术量增长不及预期或产品销售额增长放缓。

七、结论

总结来看，微电生理公司在国内外市场均表现出强劲的成长和盈利能力，尤其在海外收入占比的提升，费用率改善后净利润大幅提升的良好趋势显著。尽管面临政策变动和市场竞争的不确定性，但其在研发创新和国内业务拓展方面具备有较高的市场空间潜力。短期估值已有所上调，长期成长空间值得期待。