20171130-兴业研究-11月有色行业数据点评_减产不及预期铝价回撤_债熊背景个券估值整体走高_20页_2mb

2017年11月30日钢铁有色行业报告总结

核心内容

行业价格走势

11月有色金属价格整体震荡偏弱，电解铝限产不及预期导致铝价内盘环比下跌8.07%。多数基本金属库存降至低位，产量增速继续放缓，锌产量已同比负增长，全球供需缺口扩大。铜、铅、镍、锡等金属价格波动较小，部分金属如四氧化三钴价格涨幅显著，达117.14%。贵金属价格相对平稳，受美元指数回落影响有所提振。

库存与产量情况

• 库存：阴极铜、锌、锡LME+SHFE库存分别环比下降18.71%、10.92%、15.88%，铝、铅、镍库存变动较小。国内库存已有回升，但整体仍处于近三年低位。
• 产量：10月我国十种有色金属产量同比减少3.30%，锌产量收缩最明显，全年产量或出现负增长。铜、铅产量同比小幅增长，但增速较慢。

加工费变化

铅锌加工费降至历史低点，锌精矿加工费均值15美元/吨，同比下降70%；铅精矿加工费1225元/吨，同比下降28%。铜加工费相对稳定，未来若铅锌矿供应恢复，加工费有望回升。

债市情况

存量债规模与期限结构

截至11月27日，申万有色板块共70个发债主体，234只债券，存量债余额2859.08亿元。1年期以内债券占比38.89%，规模1006.54亿元；1-3年期债券占比37.18%，规模1077.08亿元；3-5年期债券占比23.08%，规模692.46亿元；5-7年期债券占比0.85%，规模83亿元。

债券发行与到期

11月共发行9只债券，合计规模37.80亿元；到期13只，偿还金额141.75亿元，净融资额-103.95亿元。12月将有7只债券到期，偿还金额60.5亿元。

主体评级变动

11月申万有色行业有2个主体评级调高，分别为云南锡业股份有限公司（AA→AA+）和四川其亚铝业集团有限公司（展望由观望→稳定）。无主体评级调低。

行业利差走势

• AAA评级债券信用利差环比上升6.7BP；
• AA+评级债券信用利差环比下降7.04BP；
• AA评级债券信用利差环比下降11.10BP；
• AA+、AA评级利差降幅在28个行业中排名第二。

个券估值变动

在剔除ABS和月内新发债的219只存量债中，213只估价收益率环比上行，仅6只下降。估值收益率上涨最多的是14神火MTN002，上涨91.55BP；下跌最显著的是14云南冶金PPN001，下降77.73BP。

权益市场情况

申万有色金属板块走势

11月申万有色金属板块大幅回撤，环比下跌6.40%，跑输上证综指4.64个百分点，在申万28个行业中排名垫底。

个股涨跌情况

117只个股中，89只收跌。涨幅最高的五只股票为合盛硅业（108.29%）、江丰电子（26.82%）、有研新材（23.66%）、新华龙（20.94%）、阿石创（17.92%）；跌幅最大的五只股票为*ST众和（-55.95%）、宏达股份（-25.72%）、华锋股份（-25.40%）、白银有色（-21.50%）、云铝股份（-20.71%）。

总结与展望

行业展望

年底仍是消费淡季，此前供应偏紧的影响已淡化，供需两弱背景下，金属价格或延续弱势调整。预计未来有色金属中高与高评级信用利差区间将继续缩窄，债市回暖后个券估值收益率会加速修复下行。

债市展望

债熊背景下，个券估值收益率整体上扬，但中高（AA+）、中评级（AA）信用利差降幅较大，显示行业信用利差有修复空间。未来随着债市回暖，个券估值收益率有望进一步下行。

市场趋势

整体来看，有色金属行业在弱需求和供应收缩的双重压力下表现疲软，但部分金属如锗、四氧化三钴仍有上涨潜力。同时，部分企业因限产政策执行力度不足，导致市场情绪波动。

关键信息

• 铝价：限产不及预期，内盘环比下跌8.07%，外盘下跌2.59%。
• 锌价：国内产量收缩明显，全球供需缺口扩大。
• 贵金属：黄金、白银价格小幅上涨。
• 稀有金属：稀土价格高位回落，锗价仍有上升空间。
• 债市表现：信用债估值收益率整体上行，但AA+、AA评级利差降幅显著。
• 个券变动：估值收益率上涨最多的是14神火MTN002，下跌最多的是14云南冶金PPN001。

主要观点

• 有色金属行业整体处于弱需求和弱供给的平衡状态，金属价格延续弱势调整。
• 铝价下跌主要因限产不及预期，而锌价受环保督查影响较大。
• 债市方面，信用利差有修复迹象，但整体估值收益率仍处于高位。
• 铅锌加工费持续走低，未来随着矿山产能恢复，有望回升。
• 申万有色板块表现疲软，部分个股表现突出，但整体市场情绪偏弱。

结论

2017年11月，有色金属行业在弱需求和限产不及预期的背景下，价格整体偏弱。债市方面，信用利差小幅调整，个券估值收益率整体上扬，但中高与中评级利差降幅较大，显示市场存在修复空间。未来随着供需关系的进一步调整，行业价格和债市估值或有所回暖。