有色行业11月数据点评：减产不及预期铝价回撤，债熊背景个券估值整体走高-20171130-兴业研究-20页-2mb

2017年11月钢铁有色行业报告总结

核心内容

2017年11月，钢铁有色行业整体呈现价格震荡偏弱、库存低位运行、产量增速放缓、信用债估值收益率上行等特征。行业面临供需两弱的局面，同时债市在“债熊”背景下，信用利差变化显著，部分个券估值出现调整。

主要观点与关键信息

1. 行业情况

(1) 价格走势

• 基本金属：11月基本金属价格整体偏弱，铝价内盘环比下跌8.07%，主要由于冬季限产不及预期及弱需求预期。铜、铅、锌、镍价格均有小幅波动，锡价略有下降。
• 贵金属：黄金、白银价格相对平稳，国内价格分别上涨0.52%、0.89%，国外价格分别上涨1.60%、1.37%。
• 稀有金属与小金属：多数价格处于窄幅调整，轻稀土氧化镨钕价格同比下跌13.41%，钛锭价格同比下跌6.85%。但锗价持续回升，四氧化三钴涨幅达117.14%。

(2) 库存情况

• 基本金属库存：多数基本金属库存处于低位，阴极铜、锌、锡LME+SHFE合计库存分别环比下降18.71%、10.92%、15.88%，铝、铅、镍库存变动较小。
• 锡库存：10月锡库存较高，本月国内库存下降带动总库存降低。

(3) 产量情况

• 总体产量：10月我国十种有色金属产量同比减少3.30%，累计产量同比增长3.4%。
• 具体金属产量：
  • 铜、铅累计产量同比分别增长6.3%、4.7%。
  • 原铝累计产量同比增长3.7%，但增速继续下行。
  • 锌累计产量同比减少2.1%，全年可能负增长。

(4) 进出口及供需平衡

• 铝土矿：累计净进口同比增加32.5%，显示国内铝原料供应紧张。
• 锌供需：全球锌供需缺口扩大，国内锌供应收缩明显，12月供需缺口可能进一步扩大。
• 加工费：铅锌加工费降至近年低点，铜加工费相对稳定，预计2018年铅锌矿供应将有所恢复，加工费有望上调。

2. 债市分析

(1) 存量债规模与期限结构

• 截至11月27日，申万有色板块共70个发债主体，234只债券，存量债余额2859.08亿元。
• 期限结构以1年期以内债券为主，占比35.20%。

(2) 债券发行与到期

• 11月申万有色板块共发行9只债券，合计37.80亿元；到期13只，偿还141.75亿元，净融资额-103.95亿元。
• 12月将有7只债券到期，到期金额60.5亿元；2只债面临回售，回售量2.89亿元。

(3) 主体评级变动

• 11月有2个主体评级调高，分别为云南锡业股份有限公司和四川其亚铝业集团有限公司。
• 无主体评级调低。

(4) 行业利差走势

• AAA评级债券信用利差环比上升6.7BP。
• AA+和AA评级债券信用利差分别环比下降7.04BP和11.10BP，降幅在28个行业中居第二位。

(5) 个券估值变动

• 在剔除ABS和月内新发债的219只存量债中，213只估价收益率上行，仅6只下降。
• 估值收益率涨幅最大的10只个券中，14神火煤电MTN002涨幅达91.55BP。
• 估值收益率下跌的6只个券中，16正威01和14云南冶金PPN001分别下跌70.64BP和77.73BP。

权益市场表现

• 申万有色金属板块：11月大幅回撤，环比下跌6.40%，跑输上证综指4.64个百分点，行业排名垫底。
• 个股涨跌幅：
  • 涨幅前五：合盛硅业（108.29%）、江丰电子（26.82%）、有研新材（23.66%）、新华龙（20.94%）、阿石创（17.92%）。
  • 跌幅前五：*ST众和（-55.95%）、宏达股份（-25.72%）、华锋股份（-25.40%）、白银有色（-21.50%）、云铝股份（-20.71%）。

展望与总结

• 行业展望：年底仍是消费淡季，供需偏弱背景下，金属价格或延续弱势调整。
• 债市展望：预计未来有色中高与高评级信用利差区间将继续缩窄，债市回暖后个券估值收益率将加速修复下行。
• 总结：11月行业整体承压，价格和需求疲软，但部分金属如锗、四氧化三钴表现较好。债市在“债熊”背景下整体收益率上行，但部分信用利差表现优于其他行业。

关键词

金属价格、信用利差、估值收益率、供需平衡、库存、产量、加工费、债市、个券、评级变动