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中原证券晨会总结（2017-04-18）

核心内容概述

中原证券晨会报告聚焦于中国经济一季度表现及沧州明珠（002108）的投资机会分析。报告指出，中国经济保持稳中向好态势，主要宏观经济指标如GDP、固定资产投资、工业增加值和社会消费品零售总额均表现出积极增长。同时，报告深入分析了沧州明珠在PE管道塑料制品、锂电池隔膜和BOPA薄膜制品等主营业务的业绩表现与未来增长潜力。

主要观点

1. 中国经济稳中向好

• 2017年第一季度，中国GDP同比增长6.9%，为2015年9月以来最高增速，前值为6.8%。
• 固定资产投资同比增长9.2%，为9个月新高；民间固定资产投资同比增长7.7%，创2015年12月以来新高。
• 房地产开发投资同比增长9.1%，为2015年3月以来最快增速。
• 工业增加值同比增长7.6%，为2015年以来新高。
• 社会消费品零售总额同比增长10.9%，环比增长0.84%。
• 经济结构持续优化，运行开局良好。

2. 沧州明珠2016年业绩回顾

• 2016年净利润翻倍，业绩符合预期。
• 利润分配预案为：每10股派发现金红利1.60元，以资本公积金转增7股。
• 营业收入同比增长27.10%，营业利润同比增长129.86%，净利润同比增长127.05%。
• EPS（每股收益）为0.79元，较2015年增长0.35元。

3. 2017年一季度业绩略超预期

• 2017年一季度营业收入同比增长42.53%，营业利润同比增长36.12%，净利润同比增长32.44%。
• 主要增长动力来自PE管道产品和BOPA薄膜产品的销量增长及售价维持高位。
• EPS为0.21元，环比提升。

4. PE管道塑料制品业绩有望超预期增长

• PE管道产品主要应用于燃气、给水等领域，具有寿命长、抗腐蚀性强、维修费用低等优势。
• 雄安新区的设立将为PE管道产品带来新的市场需求，公司是国内最大的PE管道生产基地之一。
• 2016年PE管道产品营收15.39亿元，同比增长17.33%，占公司营收的55.66%。
• 大口径塑料管成为发展趋势，可有效替代混凝土管，减少碳排放。

5. 锂电池隔膜业绩受益于行业增长与产能释放

• 公司是同时掌握干法、湿法和陶瓷涂覆生产工艺的隔膜企业，其中干法隔膜年产能5000万平方米。
• 2016年锂电池隔膜销量达1436.21吨（折合1.10亿平方米），同比增长141.29%。
• 2016年营收达3.77亿元，同比增长119.34%，占公司营收的13.65%。
• 2017年一季度，公司锂电池隔膜产能持续释放，预计全年新能源汽车销量有望达68万辆。

6. BOPA薄膜制品价格将承压，但业绩仍持续增长

• BOPA薄膜主要用于高档包装，是近年来发展最快的包装材料之一。
• 2016年BOPA薄膜销量增长2.03%，销售均价增长26.95%，营收同比增长29.53%，占公司营收的28.38%。
• 随着需求提升，BOPA薄膜价格维持高位，但未来可能面临价格下行压力。

7. 16年盈利能力大幅提升，预计17年承压

• 2016年公司销售毛利率为32.86%，同比增长8.91个百分点；销售净利率为17.60%，同比增长7.70个百分点。
• 2017年一季度销售净利率为19.64%，环比2016年第四季度提升6.74个百分点。
• 分产品来看，隔膜毛利率为63.61%，同比下降4.42个百分点；BOPA薄膜毛利率为40.16%，同比增长25.76个百分点；PE管道塑料制品毛利率为22.79%，同比下降0.79个百分点。

关键信息

• 公司总市值：截至2017年4月17日，公司总市值为167亿元，流通市值为160亿元。
• 投资建议：公司2017-2018年每股收益预测分别为0.96元和1.11元，按2017年4月12日收盘价25.83元计算，对应的PE分别为26.88倍和23.24倍，估值相对合理，维持“增持”投资评级。
• 风险提示：
  • 隔膜产能过度扩张可能导致产品价格大幅下滑。
  • 新能源汽车进展不及预期。
  • 经济下滑超预期。
  • 隔膜项目进展及市场拓展不及预期。

总结

沧州明珠（002108）在2017年一季度表现出色，主要得益于PE管道产品和锂电池隔膜的销量增长及售价维持高位。公司作为国内PE管道生产的重要企业，有望持续受益于雄安新区建设等政策推动。同时，公司锂电池隔膜业务凭借技术优势和产能释放，迎来快速增长。然而，BOPA薄膜产品面临价格承压，需关注市场需求变化。总体来看，公司估值合理，具备良好的增长潜力，但需警惕行业竞争加剧和宏观经济波动带来的风险。