深度报告-20221106-天风证券-江波龙-301308.SZ-综合性半导体存储巨头_两大品牌四大产线奠定国际领先地位_43页_5mb

江波龙（301308）公司总结

核心内容

江波龙是一家综合性半导体存储企业，专注于Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，覆盖消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司通过“产品+品牌”双轮驱动战略，打造了全球领先的存储产品矩阵，其中Lexar品牌在高端消费市场表现突出。

主要观点

• 产品线丰富：公司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线，其中嵌入式存储是主力产品，2020年全球市场份额位列第七；Lexar品牌在2021年1-9月全球存储卡市场份额排名第二，USB闪存盘市场份额第三。
• 品牌战略：通过收购Lexar，公司拓展了高端消费市场，同时优化了品牌收入结构。Lexar自2017年被收购后，销售额从4.06亿增长至17.08亿，展现了良好的整合能力。
• 技术实力：公司拥有438项有效专利，177项发明专利，特别是在NAND Flash固件开发、芯片设计和封测技术方面表现突出。公司已推出中国大陆首款车规级UFS产品，并布局DDR5内存条市场。
• 信创产业机遇：公司作为信创产业独角兽十强企业，深度参与国产替代，受益于国家对数据安全可控的重视，市场空间广阔。
• 财务表现：公司营业收入保持稳定高增长，2019-2021年年均复合增长率达30.41%。2021年归母净利润达10.13亿元，同比增长266.73%。2023年预计营业收入达108.9亿元，目标市值544.5亿元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价格131.88元，对应2023年PS估值为2.66倍，低于同行业均值。

关键信息

产品与市场

• 嵌入式存储：2020年全球市场份额第七，2019年开始量产工规级、车规级eMMC存储器。
• 固态硬盘：Lexar品牌SSD出货量位列全球第七，公司工规级SSD产品已通过多项认证。
• 移动存储：Lexar品牌全球市场份额领先，2021年1-9月存储卡市场份额Top2。
• 内存条：2020年启动，2021年收入6.53亿元，同比增长166.30%。公司推出DDR5产品，受益于Intel和AMD新一代CPU的发布。

技术优势

• NAND Flash固件开发：拥有国内领先的算法团队，270人固件开发团队，已获73项发明专利。
• 芯片设计：截至2022年7月，4款存储芯片取得阶段性研发成功，1Gb SLC NAND产品已小批量出货。
• 封测能力：拥有27项专利，具备创新测试机台和SiP封装方案，提升测试效能。

产业合作

• 供应商：与三星、美光、西部数据等国际大厂合作多年，与长江存储、长鑫存储等国内厂商建立稳定合作关系。
• 客户群体：覆盖消费电子、工业、通信、汽车、安防等领域，与华为、小米、中兴、联想等企业建立供应链关系。

财务数据

风险提示

• 产品价格波动下行
• 原材料供应商集中度高，境外采购占比高
• 境外经营风险
• 流通市值较小，股价波动风险
• 存储行业复苏不及预期
• 品牌价值提升及产品结构优化不及预期

未来展望

• 存储行业趋势：预计2023年存储行业将迎转折点，需求有望回暖。
• 新兴市场：公司布局车规级和工规级存储产品，抢占高端市场。
• 技术发展：持续加大研发投入，提高产品性能和市场竞争力。

总结

江波龙凭借丰富的产品线、强大的品牌影响力和技术实力，成为存储行业的重要参与者。公司在信创产业和国产替代背景下，有望实现持续增长，尤其在高端存储市场和新兴应用场景中展现强劲发展潜力。