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传统业务修复，严格降本及汇兑收益增厚业绩

核心内容

本报告分析了创源股份（300703）2022年前三季度的业绩表现及未来发展趋势。公司业绩显著增长，归母净利润预计达7800~10500万元，同比增长299.1%~414.22%。投资评级为“买入”，维持不变。

主要观点

• 业绩超预期：公司传统业务持续修复，受益于海外线下消费复苏，高毛利文教休闲产品需求回暖，推动业绩增长。
• 成本控制与毛利率提升：通过优化产品线、严格控价及精细化成本管理，公司毛利率显著改善。
• 汇兑收益与汇率波动：公司外销占比超95%，美元汇率波动及海运费下降为公司出口利润带来增厚。
• 海外产能布局：公司自2020年起布局越南基地，享受25%的关税优惠，增强客户黏性，提升供应链稳定性，未来产能释放将带来可观效益。
• 盈利能力预期：预计2022-2024年净利润分别为1.25亿元、1.78亿元和2.20亿元，同比分别增长1222.6%、42.2%和23.9%。公司盈利水平持续改善，估值指标（如P/E）逐步下降，显示市场对其未来增长的预期。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别增长至1686亿元、2007亿元和2359亿元，年复合增长率约19%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别达125亿元、178亿元和220亿元，显著提升。
• 毛利率：预计2022-2024年分别达31.8%、32.7%和33.7%，持续改善。
• ROE：预计2022-2024年分别达15.4%、17.9%和18.2%，显示公司盈利能力增强。

资产与负债结构

• 总资产：预计2022-2024年分别达1453亿元、1704亿元和1993亿元，资产规模稳步扩大。
• 流动资产：预计2022-2024年分别达831亿元、1167亿元和1588亿元，显示公司运营资金充裕。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别达41.2%、38.5%和35.4%，债务水平逐步下降。
• 流动比率：预计2022-2024年分别达1.99、2.45和3.02，公司偿债能力增强。

现金流状况

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别达351亿元、373亿元和492亿元，显著增长。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别达-180亿元、-179亿元和-183亿元，投资支出稳定。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别达-212亿元、-3亿元和-3亿元，显示公司融资需求减少。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 国内疫情反复
• 汇率大幅波动
• 原材料价格大幅上涨
• 市场竞争加剧

投资建议

公司通过持续降本增效、结构优化及海外产能布局，未来有望实现内外销同步增长。预计2022-2024年净利润分别为1.25亿元、1.78亿元和2.20亿元，对应PE分别为17.27X、12.15X和9.81X，维持“买入”评级。

财务指标趋势

总结

创源股份通过优化产品线、严格成本控制及汇兑收益增厚，实现传统业务修复与盈利水平显著提升。公司积极布局海外优质产能，顺应客户产业转移趋势，增强市场竞争力。预计未来三年净利润将稳步增长，估值指标逐步下降，显示市场对其未来业绩增长的乐观预期。尽管存在一定的风险，但公司基本面持续改善，维持“买入”评级。