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乳制品行业系列报告之二：推新品、抢市场，拥抱行业多重利好

核心内容概述

本报告聚焦乳制品行业的积极因素、市场主题以及投资建议，分析了当前行业面临的机遇与挑战，并对主要企业如伊利股份、光明乳业和贝因美提出了投资推荐。

主要观点

1. 行业积极因素显现，逐渐回暖

• 国际原奶价格低位：新西兰和欧盟是主要进口来源，其奶价维持低位，有利于乳企毛利率改善。
• 人均消费量增长空间大：与日韩相比，国内人均乳制品消费量仍有1倍增长空间；城乡差距显著，农村地区消费潜力巨大。
• 二胎政策释放需求增量：预计2016-2018年出生人口增量约180万人，对应奶粉市场20%左右的规模增速。

2. 市场主题：推新品、抢市场

• 推新品：液态奶市场中，常温酸奶、高端白奶、低温酸奶、乳酸菌饮料等品类增速最快，成为乳企业绩增长的核心驱动力。
• 抢市场：奶粉市场因税收新政和注册制政策将经历洗牌，国产品牌有望抢占市场份额；行业并购整合加速，以实现规模扩张和优势互补。

3. 投资建议

• 伊利股份：预计2016-2017年营业收入分别为634亿、673亿，EPS分别为0.87、0.92，对应PE分别为17倍、17倍，推荐评级。
• 光明乳业：预计2016-2017年归母净利润分别为5.3亿、6.6亿，对应PE分别为29倍、24倍，推荐评级。
• 贝因美：预计2016-2017年归母净利润分别为1.5亿、2亿，建议重点关注。

关键信息

一、原奶价格低位影响

• 新西兰乳业低迷：受中国和俄罗斯市场疲软影响，新西兰乳制品行业持续低迷，养牛场亏损严重。
• 欧盟扩大产能：取消牛奶配额限制后，欧盟奶产量预计在2020年前增长400万吨，瞄准亚太地区等发展中国家。
• 国际奶价低位：全球奶类产量过剩，预计2016年奶价将继续维持低位，有利于乳企成本控制和毛利率提升。

二、消费增长潜力

• 人均消费量低：我国人均年消费液乳制品约33kg，仅为亚洲均值的一半、全球均值的三分之一。
• 城乡消费差距大：城镇居民年均消费量为50kg，农村仅为12.5kg，农村市场潜力巨大。

三、二胎政策对行业的影响

• 出生人口增长：2016-2018年预计年出生人口增量约180万人，带动奶粉市场增长。
• 市场反应：二胎政策刺激效果显现，部分城市妇保床位紧张，新生儿中约1/3为二胎婴儿。

四、奶粉市场政策变化

• 跨境电商税收新政：提高进口奶粉成本，导致终端价格上涨。
• 注册制改革：预计清理近90%奶粉品牌，提升行业门槛，优质企业将受益。

五、行业并购趋势

• 并购潮来袭：食品制造业增速放缓，乳制品行业并购整合加速，以扩大市场份额和提升竞争力。
• 迪恩食品案例：通过多起并购实现规模扩张和品牌提升，毛利率和净利润率稳步提升。

投资逻辑与策略

• 伊利股份：新品增长迅速，特别是常温酸奶安慕希增长460%，并购优势明显，预计未来业绩稳步增长。
• 光明乳业：新三年规划推动产品力和渠道建设，加强品牌宣传和电商布局，预计实现两位数增长。
• 贝因美：调整策略抢占奶粉市场，试水儿童奶业务，差异化竞争策略有助于提升市场地位。

风险提示

• 产品价格未达预期：若产品价格低于预期，可能影响企业盈利。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 分析师：
  • 王鸢：华创证券首席分析师，CFA，英国布里斯托大学经济学硕士。
  • 曹岩：华创证券助理分析师，对外经济贸易大学经济学硕士。
  • 赵国防：华创证券助理分析师，西南财经大学经济学硕士。

总结

本报告分析了乳制品行业当前面临的多重利好，包括原奶价格低位、消费增长潜力、二胎政策释放需求等。在政策推动下，行业将迎来新品推出加速和市场洗牌，企业需积极应对，通过产品创新、渠道优化和并购整合等方式提升竞争力。推荐关注伊利股份、光明乳业和贝因美，其在行业转型中具有较强的成长性和竞争优势。