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乳品行业系列报告之二：推新品、抢市场，拥抱行业多重利好

核心内容

本报告分析了乳制品行业的积极因素、市场趋势及投资建议，指出行业正迎来回暖期，并建议企业通过推新品、抢市场来增强竞争力。

主要观点

1. 行业逐渐回暖的积极因素

• 国际原奶价格低位：新西兰产奶量维持高位，欧盟取消配额后产量增加，亚太地区成为其主要市场。原奶价格低位有助于提升乳企毛利率。
• 人均消费量增长空间大：与日韩相比，中国居民人均乳制品消费量仍有1倍增长空间，农村地区更是有4倍增长潜力。
• 二胎政策释放需求：预计2016-2018年出生人口增量约180万人，对应奶粉市场约20%的增速。新生儿数量的增加将带来婴幼儿奶粉市场的需求增长。

2. 市场主题：推新品、抢市场

• 液态奶市场：新产品推出加速：常温酸奶、高端白奶、低温酸奶、乳酸菌饮料等品类增速快，成为乳企业绩增长的核心。伊利、光明等企业已推出多个新品，如“安慕希”、“莫斯利安”等。
• 奶粉市场：政策利好显著：跨境电商税收新政推高进口奶粉成本，注册制将清理近90%奶粉品牌，促使行业洗牌。外资品牌仍占主导地位，但国产品牌正在崛起。
• 行业并购潮兴起：在行业增速放缓的背景下，企业通过并购扩大市场份额、补齐短板、淘汰中小企业。迪恩食品作为案例，展示了通过并购实现快速扩张的路径。

关键信息

市场趋势

• 液态奶细分品类增速：常温酸奶增长最快，2015年零售额同比增长91.1%。
• 奶粉市场变化：电商渠道增长迅猛，预计2015年占比达33%；外资品牌仍占主导，但国产品牌在提升。
• 消费结构差异：城镇居民年均消费量约50kg，农村居民仅为12.5kg，农村市场潜力巨大。

政策影响

• 跨境电商税收新政：进口奶粉成本上升，导致价格提高，短期内刺激企业走量。
• 注册制改革：要求企业配方差异化，推动行业整合，淘汰缺乏竞争力的小品牌。

行业发展预期

• 行业整体增速放缓：全球奶类产量增长约1.2%，液态奶消费量增长约1.5%。
• 并购趋势明显：2013-2015年食品与肉类加工领域并购数量显著上升，行业整合加速。

投资建议

• 推荐公司：伊利股份、光明乳业、贝因美。
• 伊利股份：
  • 新品增长迅速，常温酸奶、乳酸菌饮料等表现突出。
  • 并购能力强劲，预计2016-2017年营业收入分别为634亿、673亿，EPS分别为0.87、0.92，对应16年17倍PE。
• 光明乳业：
  • 推出“莫斯利安2果3蔬”等新品，提升产品力。
  • 渠道建设加强，计划三年内渠道网点突破200万。
  • 预计2016-2017年归母净利润分别为5.3亿、6.6亿，对应PE分别为29倍、24倍。
• 贝因美：
  • 调整策略，抢占奶粉市场，预计2016-2017年归母净利润分别为1.5亿、2亿。
  • 试水儿童奶业务，差异化竞争，未来有望成为新增长点。

风险提示

• 产品价格未达预期：若产品价格未能提升，可能影响毛利率和整体业绩表现。

行业评级推荐

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

证券分析师信息

• 分析师：王莺（首席分析师），执业编号：S0360515100002，邮箱：wangying@hcyjs.com
• 联系人：曹岩，电话：010-63214652，邮箱：caoyan@hcyjs.com

相关研究报告

• 《乳品行业报告：乳制品行业系列报告之一：耐心等待机会到来》（2015-12-16）

图表目录

• 图表1：进口奶粉各品类数量占比
• 图表2：大包粉进口来源国数量占比
• 图表3：主要国家液态奶消费量及增速预测
• 图表4：GDT价格与新西兰牛奶产量
• 图表5：奶价与毛利率的反向关系
• 图表6：全球奶类平衡表
• 图表7：中国与日韩乳制品消费量比较
• 图表8：农村与城镇乳制品消费量比较
• 图表9：我国人口政策演变
• 图表10：二胎政策推出加速
• 图表11：出生人口预测
• 图表12：2015年液态奶细分品类增速
• 图表13：重点乳企近两年推出的新产品
• 图表14：奶粉销售渠道占比
• 图表15：电商平台婴幼儿奶粉销售额占比
• 图表16：天猫双十一奶粉销量排行榜
• 图表17：婴幼儿奶粉主要品牌销售均价
• 图表18：跨境电商税收新政前后对比
• 图表19：国内外相关政策比较
• 图表20：美国牛奶产量和奶价走势
• 图表21：迪恩营收及增速
• 图表22：迪恩毛利率及净利润率
• 图表23：迪恩并购事件
• 图表24：伊利新品、重点产品占比提升