基金研究多因子选基系列（一）：历史业绩因子-20180806-天风证券-18页-1mb

报告摘要

基金研究总结

核心内容

本文主要探讨了基金与基金经理的业绩因子的有效性，特别是历史业绩因子在预测未来业绩中的作用。研究重点在于基金业绩持续性，以及基金经理业绩的持续性，通过秩相关系数和t值的分析，探讨不同考察期长度对基金与基金经理业绩持续性的影响。

主要观点

基金业绩持续性：基金的历史业绩在短期内具有一定持续性，即历史业绩考察期为6个月至18个月，与未来业绩考察期为6个月至12个月时，秩相关系数较高，表明基金业绩存在一定程度的持续性。
基金经理业绩持续性：基金经理的业绩在历史考察期为12到21个月，未来考察期为半年到1年时，存在一定的可持续性。这表明基金经理的能力在一定时间内是可预测的。
选股能力与择时能力：基金经理的选股能力有持续性，而择时能力则没有，这说明在选择基金时，应更关注基金经理的选股能力而非择时能力。
超额收益因子：剔除风格因素后的超额收益因子在历史和未来考察期内的稳定性较高，且基金的超额收益因子在择基效果上优于基金的绝对收益因子。

关键信息

基金业绩持续性检验

数据范围：2005年1月至2018年6月。
考察期范围：历史业绩考察期从3个月到5年，未来业绩考察期从3个月到1年。
实证结果：
- 基金的过去一年业绩与未来一年业绩有较高的秩相关关系，平均为0.11，t值为3.17。
- 基金业绩的秩相关系数在不同月份存在差异，例如12月的t值为负，表明可能存在反转效应。
- 基金的业绩持续性受市场风格和行业变化影响，需分月份分析。

基金经理业绩持续性检验

数据范围：2009年至今。
考察期范围：历史业绩考察期从3个月到5年，未来业绩考察期从3个月到1年。
实证结果：
- 主动股票型基金经理的业绩秩相关系数基本在0附近，稳定性较低。
- 偏股混合型基金经理的业绩秩相关系数为正，且稳定性较高，尤其在历史考察期为12-21个月、未来考察期为6-12个月时表现更优。
- 基金经理的业绩持续性与市场环境密切相关，需考虑牛熊市划分。

条件超额收益因子

模型改进：基于CAPM模型，引入了牛熊市的条件变量，以更准确地衡量基金经理的选股和择时能力。
实证结果：
- 条件超额收益因子在历史与未来考察期内的秩相关系数为正，且t值较高，表明选股能力稳定。
- 择时能力的秩相关系数为正，但t值较低，说明择时能力不稳定。

超额收益因子

因子选择：包括规模、估值、盈利和成长四个因子，用于计算基金的超额收益。
实证结果：
- 超额收益因子在历史与未来考察期内的秩相关系数较高，且稳定性优于基金的绝对收益因子。
- 基金的超额收益因子在择基效果上优于基金历史业绩因子。

结构清晰

基金与基金经理的业绩因子

基金业绩因子：
- 通过秩相关系数分析，发现短期基金业绩具有一定的持续性。
- 不同月份的业绩秩相关系数差异较大，需分时分析。
基金经理业绩因子：
- 通过分类型处理，提高了基金经理业绩的可比性。
- 对于偏股混合型基金经理，业绩持续性更明显，而主动股票型基金经理则表现较弱。

条件超额收益因子

模型构建：引入牛熊市的条件变量，提高模型的解释力。
实证分析：通过条件超额收益的秩相关系数，发现基金经理的选股能力有持续性，但择时能力无持续性。

超额收益因子

因子细化：剔除风格因子，提高超额收益的稳定性。
实证分析：基金的超额收益因子在择基效果上优于基金历史业绩因子。

风险提示

本文基于历史数据，不构成投资建议。
基金的业绩和基金经理的能力受市场环境和风格变化影响，需谨慎分析。

总结

本文通过深入分析基金与基金经理的业绩因子，揭示了基金业绩持续性与基金经理业绩持续性之间的关系。研究结果表明，基金的短期业绩有一定持续性，而基金经理的业绩在中长期范围内具有可持续性。此外，条件超额收益因子和剔除风格后的超额收益因子在预测基金未来业绩方面表现更优。投资者在选择基金时，应考虑基金经理的选股能力和基金的超额收益因子，而非单纯依赖历史业绩排名。

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