20250728-华源证券-利率周报_债市陷三重压制_但短期或迎小行情_17页_3mb

债市短期受三重因素压制，或将迎来阶段性行情

核心观点：
当前债市受到三重因素压制：一是“反内卷”情绪推高商品价格上涨，刺激通胀预期；二是股市持续走牛，分流资金并削弱债券吸引力；三是部分高频经济数据边际改善，提升了市场风险偏好。这些因素共同导致7月21日至25日期间债券市场出现快速调整，各期限国债、国开债、地方债及信用债收益率均出现上行。但短期内债市调整风险可能缓释，未来或将迎来阶段性行情机会。

市场概览：
本周债市经历调整，机构行为表现为利率债基金降久期，信用债基金持稳上升。交易利率方面，短期资金利率显著上升，跨月资金紧张，卖货情绪蔓延。此外，航空油料、精炼石油、化纤等板块交易利率也出现波动。

核心矛盾：
短期基本面数据逐步修复带来交易利率上行，但中长期看，通胀预期、货币政策和汇率问题未对债市形成持续性利空。美联储减息预期与国内宽钱包、严监管的政策对比，为债市中期走牛奠定基础。

投资策略建议：

1. 短期： 阶段性调整已过，低位布局风险可控，10年国债收益率或重回1.65%左右。
2. 中期： 保持中性偏多观点，经济弱修复支撑债券绝对收益率下行空间。
3. 操作层面： 建议采取波段策略，信用利差压缩下，关注久期差异化布局机会，防守端可配置短久期工具应对波动。

风险提示：

1. 经济硬拐风险：若政策不及预期，可能打开利率空间。
2. 资金利率超预期回升：影响信用利差博弈逻辑。
3. 海外黑天鹅事件：如地缘冲突、衰退预期扩散、结构性高通胀等，可能颠覆资产定价范式。

结论：
债市调整源于预期博弈，而非宏观经济的剧烈变化。短期调整接近尾声，但需警惕节奏扰动。未来若基本面未能延续，叠加政策友好环境和外资流出放缓，债市仍有望走牛。