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华源晨会精粹 20260127 总结

核心内容概述

2026年1月27日的华源晨会聚焦于金融工程和房地产行业两大领域，分析了2025年四季度公募基金的持仓变化以及房地产市场最新动态。整体来看，市场资金流向出现明显调整，房地产市场也展现出一定的回暖迹象。

金融工程分析

主要观点

• 资金流向变化：2025年四季度，公募基金规模变动不大，但资金在不同类别间发生明显切换。投资者从高波动的主动权益基金和低风险的纯债基金流出，转向中低风险的含权债基，后者规模增长显著，发行数量创2020年以来单季度新高。

• 主动权益基金：

  • 对港股配置热情下降，港股配置比例从2025年一季度的13.68%降至四季度的9.42%。
  • 创业板配置比例由10.92%提升至17.71%，成为主要配置方向。
  • 周期板块配置比例显著上升，由三季度的23.34%升至28.31%，环比增加4.95pct。
  • 大金融板块配置比例由4.57%提升至5.62%，环比增加1.05pct。
  • 科技、医药和消费板块配置比例下降，分别减少2.89pct、1.85pct和1.24pct。
  • 重仓前三行业为电子、通信、电新，主动加仓最多的行业为有色金属、基础化工和非银。
  • 个股方面，中际旭创、新易盛、紫金矿业、寒武纪、东山精密持仓市值和排名上升，而工业富联、宁德时代、贵州茅台持仓市值明显下降。

• 股债混合型基金：

  • 权益仓位中位数由25.34%下降至23.86%。
  • 同样减仓港股，加仓创业板。
  • 科技板块配置权重达到2020年以来最高位（40.63%）。
  • 主动加仓最多的行业为电子、通信和非银，分别加仓2.57%、2.28%和2.04%。
  • 个股方面，中国平安、中际旭创和东阳光被主动加仓，而工业富联、宁德时代和贵州茅台被减仓。

• 含权债基：

  • 混债二级基金规模增长2603亿元，成为承接资金向中低风险迁移的重要方向。
  • 杠杆率中位数微升至108.89%。
  • 权益配置向周期和大金融倾斜，对医药板块减仓明显。
  • 债券配置方面，持续降低可转债仓位，转向利率债和信用债。

• 纯债基金：

  • 中长期纯债基金规模缩减1562亿元，份额下降2.67%。
  • 短期纯债基金规模小幅上升695亿元。
  • 杠杆率由三季度的110.93%小幅上行至四季度的111.28%，但整体杠杆率不高。
  • 利率债占比上升至45.94%，信用债占比下降至64.69%。

房地产行业分析

主要观点

• 市场表现：本周房地产（申万）指数上升5.2%，表现优于其他主要指数，显示市场情绪有所修复。
• 成交数据：
  • 新房：42个重点城市本周合计成交137万平米，环比下降6.0%；1月截至本周合计成交437万平米，环比下降37.4%，同比下降41.4%。
  • 二手房：21个重点城市本周合计成交224万平米，环比上升3.6%；1月截至本周合计成交654万平米，环比下降0.9%，同比下降10.9%。
• 政策支持：
  • 《求是》多次提及城市更新，住建部部长倪虹提出支持房企合理融资需求和居民刚改住房需求。
  • 自然资源部与住建部联合发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》。
  • 深圳、广东20城最低首付款比例不低于30%。
• 行业数据：
  • 2025年全年房地产开发投资同比下降17.2%，房屋新开工面积同比下降20.4%，竣工面积同比下降18.1%，新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%。
  • 2025年12月，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅较上月收窄。
• 投资趋势：
  • 预计2026年房地产调整将进入尾声，参考全球经验，当前房价调整已相对充分。
  • “好房子”结构性机会显现，高品质住宅可能迎来发展浪潮。
  • 香港楼市复苏延续，港资发展商或迎来价值重估。
• 重点推荐标的：
  • 港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业；
  • 地产开发：华润置地、招商蛇口；
  • 地产转型：衢州发展；
  • 二手房中介：贝壳；
  • 物管企业：招商积余、华润万象生活。

风险提示

1. 金融工程：

   • 基金持仓调整受市场行情、基金经理策略等多因素影响，历史持仓变化不代表未来投资方向。
   • 本报告基于公开数据整理，不构成投资建议。

2. 房地产行业：

   • 房地产量价超预期下行；
   • 房地产融资资金趋紧；
   • 房地产政策不及预期。

报告列表

• 【金融工程】资金流向混债二级基金，周期和大金融占比提升——主动型公募基金2025年四季报分析（2026/01/27）
• 【房地产】二手房成交回暖，《求是》发文提及城市更新——房地产行业周报（2026/01/27）

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投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
  • 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
  • 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间；
  • 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%；
  • 无：因信息不全或不确定性无法给出明确评级。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
  • 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
  • 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

• 基准指数：

  • A股（北交所除外）：沪深300；
  • 北交所：北证50；
  • 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
  • 美国市场：标普500或纳斯达克；
  • 新三板：三板成指（协议转让）或三板做市指（做市转让）。

重要声明

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