20231016-财通证券-固收专题报告_政策强心针下信用债市场如何把握_19页_796kb

债市分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了近期中国债市的走势，重点聚焦信用债与城投债的配置需求、收益率变化、特殊再融资债券的发行情况以及银行二永债的表现。报告指出，随着资金面边际转松，信用债配置需求上升，尤其对短久期、高等级城投债的偏好持续增强。同时，特殊再融资债券的大规模发行成为市场关注焦点，而银行二永债则在中短久期为主的基础上，可适当关注长久期品种的收益机会。

主要观点

1. 债市收益率震荡上行

   • 债市收益率整体上行，主要受资金面变化及政策预期影响。
   • 节后资金面边际转松，但央行净回笼导致资金面仍偏紧。
   • 银行委外基金和理财规模扩张，推动信用债配置需求上升。

2. 城投债配置建议

   • 优先配置短久期、高等级城投债，收益率下降更快。
   • 强地区（如北京、上海、江苏、浙江）及部分弱地区（如云南、辽宁、内蒙古）城投债表现值得关注。
   • 城投债利差整体下行，但部分省份（如广西、宁夏）利差出现上行。

3. 特殊再融资债券发行情况

   • 本周已发行1743.62亿元，下周预计发行超5500亿元。
   • 特殊再融资债券主要为5Y、7Y和10Y，云南、内蒙古、贵州和辽宁占比较大。
   • 9个省份已批准调整政府债务限额，其中河南尚未披露发行计划。

4. 银行二永债策略建议

   • 市场对不赎回的担忧推动二级资本债收益率上行。
   • 中短久期二永债仍是主流配置，但可适当博取10年期收益。
   • 汇金公司增持四大行股份对高等级二永债利差形成回调。

关键信息

信用债情况

• 本周净融资额：1020.74亿元，较上周增加1101.81亿元。
• 发行结构：以1Y以内为主，占比42%；以AAA级为主，占比67%。
• 发行与到期：总发行量2183.05亿元，总偿还量1162.31亿元。

城投债情况

• 本周净融资额：357.75亿元，较上周增加458.30亿元。
• 发行利率：AAA级4.13%，AA+级4.54%，AA及以下3.62%。
• 发行量：江苏219.18亿元，浙江173.22亿元，甘肃等8省为0。

城投债利差与到期结构

• 利差变化：
  • 整体：除宁夏外，所有省份利差较年初明显下行。
  • 行政层级：省级平台仅宁夏和山西利差上行；市级、区县级利差均下行。
  • 主体评级：AAA级云南利差下行幅度最大，辽宁上行幅度最大；AA+级青海下行幅度最大，广西上行幅度最大；AA级江西下行幅度最大，四川上行。
• 到期结构：
  • 短期偿债压力较小的省份：江苏、浙江等24省1Y内到期比例低于35%。
  • 短期兑付压力较大的省份：天津、云南、甘肃、内蒙古、青海等省1Y内到期比例高于50%。

信用负面事件

• 重点事件：
  • 哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司3只资产支持证券发生利息违约。
  • 渤海租赁股份有限公司债券展期。
  • 山东国惠小额贷款有限公司债券隐含评级调低。
• 其他事件：部分城投因票据逾期和非标舆情导致评级下调，融资成本上升。

风险提示

• 央行超预期货币政策或政策方向改变。
• 数据时滞与统计偏差可能影响市场判断。
• 市场情绪变化可能对收益率和利差产生较大影响。