固收专题报告：政策强心针下信用债市场如何把握-20231016-财通证券-19页_794kb

债市分析总结

核心内容

本周债市收益率震荡上行，资金面的边际变化成为信用债配置需求上升的关键因素。随着银行回表压力缓解，委外基金和理财规模有望扩张，推动对信用债的配置需求增加。城投债仍是机构重点关注对象，市场对短久期、高等级城投债的偏好持续。

主要观点

• 资金面推动信用增配：节后资金面边际转松，但整体仍偏紧，市场对利率走势仍存疑，短久期城投债收益率下降更快，值得优先关注。
• 城投债配置策略：建议关注短久期、高等级城投债，以及受特殊再融资债券利好的部分弱地区城投债。云南、内蒙古、贵州、辽宁等省份的特殊再融资债发行规模较大，需重点关注其收益率变化。
• 特殊再融资债券发行情况：本周已发行1743.62亿元，下周预计超过5500亿元，主要集中在云南、贵州、湖南等地。特殊再融资债券以一般债为主，期限集中在5Y、7Y和10Y。
• 银行二永债策略：中短久期为主，但可适当博取10年期收益。市场对不赎回的担忧推动二级资本债收益率上行，建议慎做信用下沉。
• 信用债与城投债发行与到期情况：本周信用债净融资额1020.74亿元，城投债净融资额357.75亿元，两者均较上周有所增加。信用债以1Y以内为主，评级以AAA为主；城投债发行利率整体上行，江苏、浙江发行量较高。
• 城投债利差与到期结构：大部分省份城投债利差较年初明显下行，但宁夏、广西等省份利差上行幅度较大。短期偿债压力较小的省份包括江苏、浙江等，而天津、云南、甘肃、内蒙古、青海等省份短期偿债压力较大。
• 信用负面事件：哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司3只资产支持证券发生利息违约，渤海租赁股份有限公司债券展期，山东国惠小额贷款有限公司债券隐含评级下调。

关键信息

城投债

• 收益率变化：短久期城投债收益率下降更快，1Y以内品种本周五的信用利差较10月7日下降10.0bp，1-3Y下降4.4bp，3-5Y仅下降0.9bp。
• 区域选择：传统强地区（北京、上海、广东、江苏、浙江、安徽）仍具吸引力，部分弱地区（云南、甘肃、青海、天津、辽宁、重庆）因特殊再融资债券利好值得关注。
• 利差分析：
  • 整体：除宁夏外，所有省份利差均较年初明显下行。
  • 行政层级：省级平台利差普遍下行，仅宁夏和山西上行；市级、区县级利差均下行，园区级仅四川上行。
  • 主体评级：AAA平台云南利差下行幅度最大，辽宁上行幅度最大；AA+平台青海下行幅度最大，广西上行幅度最大；AA平台江西下行幅度最大，仅四川上行。
• 到期结构：江苏、浙江等24省1Y内到期比例低于35%，短期偿债压力较小；天津、云南、甘肃、内蒙古、青海等省1Y内到期比例高于50%，短期兑付压力较大。

特殊再融资债券

• 发行规模：17省份已发行及下周即将发行的特殊再融资债超7000亿元，其中本周已发行1743.62亿元，下周预计发行5518.92亿元。
• 期限分布：以5Y、7Y和10Y为主，云南、内蒙古、贵州、辽宁占比较大。
• 债务限额调整：天津、宁夏等9个省份已批准调整政府债务限额，河南尚未披露发行计划，后续需关注其发行节奏。

银行二永债

• 收益率走势：节后资金面宽松带动二永债收益率下行，但随着资金面收紧，收益率上行。
• 期限利差：中短久期二永债利差上升，长久期品种震荡下行，建议适当博取10年期收益。
• 等级利差：市场对低等级二级资本债不赎回的担忧加剧，等级利差上行，预计在12月前仍有上行空间。
• 市场信号：汇金公司增持银行股提振市场情绪，高等级银行二永债短期受益。

信用债

• 发行与偿还：本周信用债净融资额1020.74亿元，发行量以1Y以内为主，评级以AAA为主。
• 发行利率：AAA级信用债发行利率上行，AA+级和AA及以下发行利率也有所上升。

风险提示

• 政策风险：央行超预期货币政策或政策方向改变。
• 数据风险：数据时滞与统计偏差可能影响判断。
• 市场情绪：市场情绪变化可能对债市产生影响。

图表与数据

• 图1：7月中央政治局会议以来十年国债收益率动向。
• 图2：R07-DR007(bp)，节后资金面边际变宽后开始转紧。
• 图3：SHIBOR隔夜自2023/8/14以来均值。
• 图4：节后短久期城投债信用利差下降更快。
• 图5-8：不同期限城投债收益率变化。
• 图9：AA+城投债信用利差变化。
• 图10-12：各地特殊再融资债规模与期限分布。
• 图13-14：银行二级资本债与永续债到期收益率。
• 图15-18：不同期限与评级的银行二永债利差变化。
• 图19-23：信用债与城投债发行偿还情况及利率走势。
• 图24：近两周城投债发行量。
• 图25-26：城投债利差及变动情况（整体与分评级、发行方式）。

表格与数据

• 表1：各地9月以来募集资金用途为“偿还存量债务”的特殊再融资债发行信息。
• 表2：各地最近一次人大常委会是否批准调整政府债务限额。
• 表3：本周重点信用负面事件。
• 表4：本周其他信用负面事件。

总结

本周债市在资金面边际转松与政策支持下，信用债配置需求上升，城投债收益率整体下行，但部分省份利差上行。特殊再融资债发行规模扩大，对城投债存量具有较大影响。银行二永债收益率受资金面和市场情绪影响，中短久期为主，但可适当博取10年期收益。信用债和城投债发行量增加，但发行利率普遍上行。市场需关注政策变化、数据偏差和情绪波动带来的风险。