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上海清算所债券收益率曲线及指数分析月报（2022年3月）总结

核心内容概述

2022年3月，国内经济呈现稳定恢复态势，但受疫情影响，制造业PMI有所回落。银行间市场资金面整体保持稳定，资金利率中枢与2月基本持平。信用债市场收益率总体上行，信用等级利差有所缩窄，收益率曲线趋于平坦化。信用债指数涨跌互现，总体变化平稳。同时，债券市场出现25只违约或展期债券，无新增违约主体。

一、宏观经济分析

1.1 经济增长

• 3月国内经济持续稳定恢复。
• 疫情在全国多地蔓延，对制造业造成明显冲击。
• 官方制造业PMI为49.5%，环比下降0.7个百分点，低于临界点，制造业总体景气水平回落。
• 财新中国制造业PMI录得48.1，为2020年初以来最低水平。
• 官方制造业PMI五大分项指标均有所下降，显示制造业生产、新订单、库存、从业人员和供应商配送时间均出现回落。

1.2 进出口

• 3月我国货物贸易进出口总值为32065.0亿元，同比增长5.8%。
• 出口增长12.9%，进口下降1.7%。
• 贸易顺差为7388.0亿元，同比扩大19.5%。

1.3 社会融资规模

• 3月末广义货币（M2）余额为249.77万亿元，同比增长9.7%。
• 3月人民币贷款增加3.13万亿元，同比多增3951亿元。
• 社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%。
• 社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元。

二、货币政策

• 3月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共13.64亿元，均为隔夜期。
• 隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.95%、3.10%、3.45%。
• 期末常备借贷便利余额为12.6亿元。
• 3月人民银行开展2000亿元中期借贷便利操作，期限1年，利率为2.85%，期末余额为49500亿元。
• 3月央行维持常态化逆回购操作，共实施23次，均为7天期，操作利率为2.1%。
• 公开市场操作总投放量为10600亿元，总回笼量为14600亿元，净回笼4000亿元。

三、货币市场与资金面

• 3月银行间市场资金面整体保持稳定，资金利率中枢与2月基本持平。
• 以DR007为例，3月平均利率约为2.09%，与2月无明显变化。
• 3月首周央行净回笼资金，资金面偏紧；跨月后资金面回归宽松，利率维持低位。
• 第二周净回笼3300亿元，资金面依然宽松。
• 第三周央行加大逆回购投放力度，并开展2000亿元MLF操作，资金面均衡宽松。
• 第四周央行净投放500亿元，资金面保持稳定。
• 月末央行每日开展1500亿元逆回购投放，资金面整体宽松。

四、信用债收益率曲线

4.1 收益率走势

• 3月信用债市场收益率总体上行。
• 中短期票据各评级1年期和5年期到期收益率变动在13BP至17BP之间。

4.2 信用等级利差

• 3月信用等级利差有所缩窄，以中短期票据为例，AA+、AA、AA-评级1年期到期收益率的信用等级利差累计缩窄约3BP。

4.3 期限利差

• 3月信用债收益率曲线趋于平坦化，AAA评级10年期与1年期到期收益率的期限利差累计缩窄约8BP。

五、债券指数分析

• 3月中国信用债指数（总收益指数）涨跌互现，总体变化平稳。
• 银行间信用债综合指数小幅上涨，累计上涨0.08%。
• 涨幅最大的为银行间0-1年高收益信用债指数，月度涨幅为0.31%。
• 跌幅最大的为中国信用债3-5年AAA级中期票据指数，月度跌幅为0.29%。
• 从评级来看，高收益信用债指数涨幅领先于高等级和中高等级信用债指数。
• 从期限来看，银行间0-1年和5-7年信用债综合指数有所上涨，而1-3年和3-5年指数则有所下跌。

六、信用风险分析

• 3月共有25只债券发生违约或展期，无新增违约主体。
• 主要违约债券包括：
  • 哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司的多只债券（17红博05-09）未按时兑付本息。
  • 深圳市钜盛华股份有限公司的20深钜D1展期。
  • 新力地产集团有限公司的21新力01展期。
  • 阳光城集团股份有限公司的多只债券（17阳光城MTN004、20阳光城MTN001等）未按时兑付本息。
  • 福建阳光集团有限公司的19三盛02未按时兑付利息。
  • 其他展期或违约债券包括：18福建阳光MTN001、19豫能化PPN002、18龙控02、19南通三建MTN001、18中融新大MTN001等。

七、债券估值质量检验

7.1 检验对象

• 上海清算所估值质量检验对象包括短期融资券、超短期融资券、证券公司短期融资券、中期票据和同业存单。

7.2 检验区间

• 检验时间段为2022年3月1日至3月31日，共计23个交易日。

7.3 二级市场对比检验结果

• 与最优双边报价中间价相比，50%的样本价差在±0.04元以内，75%在±0.11元以内，90%在±0.23元以内。
• 与交易结算价相比，50%的样本价差在±0.04元以内，75%在±0.08元以内，90%在±0.17元以内。

总结

2022年3月，宏观经济保持稳定恢复，但制造业受疫情影响有所回落。货币政策维持宽松，公开市场操作以净回笼为主。信用债市场收益率整体上行，信用等级利差缩窄，收益率曲线趋于平坦化。信用债指数涨跌互现，总体平稳。信用风险方面，市场出现25只违约或展期债券，主要集中在房地产及相关行业。估值质量检验显示，上海清算所估值与市场报价和结算价的偏差控制在合理范围内，表明估值质量较高。