大秦转债新券点评：设有网下的战略性铁路煤炭运输品种-20201210-广发证券-12页_920kb

大秦转债新券点评总结

核心内容

大秦铁路（601006.SH）发行大秦转债（113044.SH），募集金额不超过320亿元，主体和债项评级均为AAA。该转债主要用于收购国有土地使用权及太原铁路枢纽西南环线有限责任公司51%股权，属于战略性铁路煤炭运输品种。其发行方式包含原股东优先配售、网下对机构投资者配售和网上向社会公众投资者发售，网下申购上限为30亿元。

主要观点

• 规模与评级：大秦转债是典型的高评级、大规模品种，具有较强的债底保护，纯债价值约为90.39元，YTM约为2.26%。
• 估值分析：参考同类转债，合理价格中枢约为106元，平价为88.90元，预计转股溢价率较转债溢价约为105-108元。
• 转股溢价与稀释率：转股溢价率预计在18-22%之间，稀释率约为28.10%，对正股总股本和流通股本均有明显稀释压力。
• 附加条款：强赎条款触发上限为120%，下修条款为15/30、85%，回售条款为最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价的70%。
• 中签率预期：假设原股东优先认购比例为60-70%，市场申购规模约为96-128亿元。若网上申购者为800万户，网下申购户数为9000户，网下申购者平均申购额度为9-10亿元，则中签率预计在0.06-0.08%之间。

关键信息

发行条款

发行安排

正股基本面

• 行业地位：大秦铁路是国内首家以路网干线为资产主体的上市公司，也是规模最大的“西煤东运”战略铁路煤炭运输企业。
• 业务结构：公司核心业务为铁路货运，占主营业务收入的80%以上，主要客户包括大同煤业、中煤平朔和山西焦煤等大型煤炭企业。
• 运输能力：大秦线是“西煤东运”主要通道，采用重载技术，运输能力领先全球。
• 营收与成本：2020年上半年总营收334.56亿元，其中货物运输收入269.30亿元；主营业务成本中人员费用和货运服务费占比分别为30.57%和29.03%。
• 盈利情况：2020年Q1-3总营收526.79亿元，同比减少12.02%；归母净利润1.70亿元，同比下降26.37%。
• 估值水平：当前PE-TTM处于历史较高位置，PB-LF处于历史较低水平。

风险提示

• 煤炭需求不及预期：若煤炭需求下降，可能影响公司运输业务。
• 铁路运输事故风险：运输过程中可能因事故导致业务中断或损失。

申购建议

• 配置建议：大秦转债具备较强的债底保护，上市初期合理价格中枢在106元左右，申购破发风险较低。
• 投资策略：建议作为偏底仓和配置型品种考虑，关注公司煤炭运输业务的稳定性和行业景气度变化。

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士。
• 田乐蒙：高级分析师，西南财经大学统计学博士。
• 其他成员：姜丹、肖金川、王宇豪、黄晓曦、黄佳苗等。

联系方式

• 客服邮箱：gfzqyf@gf.com.cn
• 电话：021-38003556（刘郁）、021-38003552（田乐蒙）

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