20141216-华泰证券-证券行业_2015年投资策略-新周期的盛宴-资本+杠杆时代_23页_1mb

行业年度投资策略总结：2015年证券行业展望

核心内容

2015年是券商发展的重要年份，行业将迎来市场红利、制度红利和加杠杆红利的多重驱动。证券行业在创新改革大周期下，业务模式全面革新，经纪、投行和资管业务逐步规模化发展，盈利模式多元化。预计2015年行业盈利增速将达50%，ROE提升至11%-12%。

证券行业正从“坐商”向“行商”转型，盈利从牌照红利向市场红利转变。我国庞大的家庭财富和企业资源为券商发展提供强大支撑，资本中介、做市商、衍生品市场和资产证券化将成为行业发展的新引擎。

主要观点

1. 市场红利开启新周期
   证券行业进入快速发展阶段，信用交易、股票质押、新三板和衍生品市场等业务将带来巨大增长空间。信用账户数量和两融余额持续上升，预计未来两融规模可达3万亿元，股票质押市场将带来3-5万亿元的融资规模。

2. 制度改革激活行业活力
   注册制改革、资本账户开放和国企改革持续推进，为证券行业带来制度红利。注册制推动投行全面转型，提升其定价能力和市场份额；国企改革将引入股权激励和混合所有制，增强券商竞争力。

3. 杠杆提升推动ROE增长
   证券行业正进入加杠杆周期，通过资本中介、资本投资和人力资源杠杆提升，行业盈利能力和ROE将显著提高。预计未来2-3年杠杆水平将从2.2倍提升至4-6倍，ROE将达15%-20%。

关键信息

行业评级与重点推荐

• 非银行金融：增持（维持）
• 证券Ⅱ：增持（维持）

重点推荐股票包括：

• 光大证券（601788）：买入
• 招商证券（600999）：买入
• 西部证券（002673）：增持
• 锦龙股份（000712）：增持

投资逻辑

• 客户+资本优势：如中信、海通
• 客户优势：如锦龙股份
• 资本优势：如招商证券
• 受益于国企改革：如招商、光大、东吴、西部证券

业务发展预测

风险提示

• 政策风险
• 新业务推进不如预期
• 改革低于预期

业务创新与杠杆提升

资本中介业务

• 两融余额：2014年11月达8253亿元，占A股流通市值比3%
• 信用账户：2014年10月达476万，占A股账户比2.7%
• 股票质押融资：券商已占股票质押市场半壁江山，预计未来市场份额可达60%-70%

做市商业务

• 新三板做市商：预计2015年为行业带来近200亿元收入
• 做市商价差收入：假设新三板市值达2万亿，年换手率50%，做市商交易占比50%，价差收入可达200-480亿元

衍生品市场

• 股指期货：2014年11月成交额达118万亿元，占股票交易额211%
• 个股期权：预计2015年推出，可带来佣金收入250亿元-630亿元
• 股指期权：预计2015年推出，佣金收入可达158亿元-396亿元

资产证券化

• 信贷资产证券化：预计规模占GDP比10%，券商承销收入可达112亿元
• 企业资产证券化：预计规模占GDP比2%，券商收入贡献约168亿元
• 市场空间：约6.7万亿元

制度改革与国企改革

• 注册制改革：推动投行向承销功能转型，提高定价能力和市场份额
• 国企改革：引入股权激励和混合所有制改革，提升券商人才和治理能力
• 地方金控模式：券商将成为地方金融资源整合的重要平台

ROE提升路径

• 净利润率驱动：初期ROE由销售净利率驱动
• 资产周转率驱动：随着资本中介和投资业务发展，资产周转率成为主要驱动因素
• 杠杆驱动：未来2-3年，杠杆提升将显著提高ROE至15%-20%

结论

证券行业在2015年将迎来高成长阶段，盈利和ROE将持续提升。券商需在客户、资本和改革三大维度上寻求突破，重点发展资本中介、做市商、衍生品和资产证券化等创新业务。在制度红利和市场红利的双重驱动下，证券行业将进入新周期，具有高弹性，建议维持推荐评级。