20250825-东吴证券-山推股份-000680.SZ-半年度点评_降本增效效果突出_2025H1国内业务毛利率同比+3.0pct_3页_451kb

山推股份（000680）2025年半年度投资报告摘要

• 核心业绩:

  • 2025年上半年归母净利润5.7亿元，同比增长8.8%。单Q2归母净利润3.0亿元，同比增长4.7%。
  • 营业总收入70.0亿元，同比增长3.0%。单Q2收入37.0亿元，同比增长3.2%。
  • 毛利率上升，国内/海外毛利率分别为10.3%、26.8%，总体销售净利率8.1%，同比提升。

• 内外部业务:

  • 国内收入25.9亿元，同比增长2.2%，占总收入37%。海外收入39.0亿元，增长7.7%，占总收入55.7%，增长放缓归因于北方特区景气度下滑，公司预计通过开拓其他地区和基数下降后海外市占率仍有增长空间。

• 降本增效与协同:

  • 实施供应链优化、公开招标等方式，降本目标达成率达103%。
  • 期间费用率略有上升，增加销售费用以支持海外市场拓展。
  • 2024年末完成对山重建机100%股权收购，2024年业绩超承诺，协同效应显著以提升核心竞争力。

• 财务预测:

  • 上调2025-2027年归母净利润预测为13.9/16.0/18.5亿元，对应PE分别为11/9/8倍。

• 投资评级:

  • 评级: 买入（维持）
  • 核心观点: 降本增效初见成效，海外扩张承压但仍有潜力。山重建机协同效应助力长期增长，估值尚可，维持“买入”建议。

• 风险提示:

  • 国内需求不及预期、政策变动、海外业务扩张受阻。