20250417-远东资信-2025年第一季度债券市场信用利差分析_行业利差全线收窄_长久期城投债信用分化加剧_11页_611kb

2025年第一季度债券市场信用利差分析总结

作者信息

• 作者：冯祖涵，FRM
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• 成立时间：1988年2月15日
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核心内容概述

2025年第一季度，中国债券市场整体信用利差呈现收窄趋势，但不同行业和城投债的信用利差表现存在差异，尤其是中等信用等级的房地产行业利差继续走阔，长久期城投债信用分化加剧。

主要观点与关键信息

一、信用利差整体收窄

1. 各期限各等级信用利差收窄：

   • 1年期信用利差整体呈波动下行趋势，季度末较上季度末收窄幅度较大。
   • 3年期信用利差走势分化，AA-级持续收窄，其他等级在震荡中收窄。
   • 5年期信用利差窄幅震荡，AAA级基本持平，AA+级、AA级、AA-级信用利差均小幅收窄。

2. 利差差值变化：

   • 各期限AA-级与AAA级利差差值整体呈下降趋势，说明信用分化程度有所下降。
   • 2025年第一季度末，1年期、3年期、5年期利差差值分别较上季度末下降18BP、15BP与5.5BP。

二、行业信用利差全线收窄，房地产行业利差走阔

1. 行业利差收窄情况：

   • 2025年第一季度，23个申万行业类别中，所有行业信用利差均较上季度末明显收窄。
   • 收窄幅度最大的行业：汽车、医药生物行业，分别超过20BP。
   • 收窄幅度较小的行业：公用事业、电力、食品饮料等行业，降幅在11BP左右。

2. 房地产行业特殊表现：

   • 房地产行业信用利差较上季度末走阔43.65BP，为季度末利差排名前三的行业之一。
   • 中等信用等级（AA级）房地产企业多为已出险的民营房企，信用风险较高，导致AA级利差处于较高水平。
   • 2025年1-2月房地产开发投资和销售面积同比下降，但降幅较上年全年有所收窄，显示房地产市场有企稳迹象。

三、城投债信用利差普遍收窄，长久期信用分化加剧

1. 城投债利差收窄情况：

   • 1年期、3年期、5年期城投债信用利差均呈收窄趋势。
   • 1年期城投债利差：各等级利差普遍收窄，降幅在20BP左右。
   • 3年期城投债利差：整体呈波动收窄走势，AA-级利差降幅较小。
   • 5年期城投债利差：AAA级、AA+级、AA级利差窄幅震荡，AA-级利差大幅走阔。

2. 长久期城投债信用分化加剧：

   • 从AA-级与AAA级利差差值来看，各期限利差差值在2025年第一季度整体呈上升走势。
   • 1年期、3年期、5年期利差差值分别较上季度末上升0.7BP、11.5BP、56BP，表明长久期城投债的信用分化情况加剧。
   • 政策影响：2025年《政府工作报告》强调“在发展中化债、在化债中发展”，推动地方政府隐性债务置换和城投债市场化转型，从而缓释信用风险。

总结

2025年第一季度，债券市场整体信用利差收窄，但行业和城投债内部信用分化仍存。其中，汽车行业、医药生物行业利差收窄显著，而房地产行业信用利差走阔，反映出其信用风险仍较高。长久期城投债的信用利差差值上升，表明市场对低等级城投债的谨慎态度，信用分化情况加剧。政策支持在一定程度上缓解了城投债的信用风险，推动了信用利差的收窄。整体来看，市场对信用风险的预期有所缓和，但结构性分化仍需关注。