> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城投债利差全线收窄，房地产风险仍待出清——2026年第一季度债券市场信用利差分析 ## 核心内容 2026年第一季度，中国债券市场信用利差整体呈现收窄趋势，尤其在城投债领域表现突出。然而，房地产行业信用利差则显著走阔，反映出行业风险尚未完全出清。 ## 主要观点 ### 1. 中短期票据信用利差整体收窄 - **1年期利差**：各信用等级利差窄幅震荡，2月同步收窄，3月小幅回升。 - **3年期利差**：整体下行趋势明显，2月收窄幅度较大，3月略有回升。 - **5年期利差**：呈先升后降走势，1-2月小幅上行，3月同步收窄。 - **信用分化**：1年期与5年期利差分化程度基本持平，3年期分化有所缓解。 ### 2. 产业债利差普遍收窄，房地产行业风险溢价持续攀升 - **整体趋势**：除房地产外，其他行业信用利差均小幅收窄。 - **房地产行业**：信用利差大幅走阔18.4BP，中等信用等级（AA级）利差上行843.32BP，显示行业风险尚未出清。 - **市场表现**：房地产开发投资和销售面积同比下降，价格同比降幅扩大，市场仍处于调整阶段。 ### 3. 城投债利差同步收窄，信用分化有所缓解 - **1年期城投债利差**：整体窄幅震荡，AA-级利差收窄5.65BP，AA级收窄10.48BP。 - **3年期城投债利差**：整体收窄，AA-级利差收窄17.42BP，AA级收窄8.72BP。 - **5年期城投债利差**：波动收窄，AA-级利差收窄17.81BP，AA级收窄15.81BP。 - **信用分化**：各期限AA-级与AAA级利差差值同步收窄，信用分化程度有所缓解。 ## 关键信息 - **数据来源**：Wind资讯、DM查债通、中债数据。 - **分析时间范围**：2025年第四季度至2026年第一季度。 - **利差变动幅度**： - 1年期：AA+级、AA级利差收窄3.15BP，AA-级基本持平。 - 3年期：AA级、AA-级利差收窄13.97BP、11.97BP。 - 5年期：AA+级利差收窄8.34BP，其他级别收窄幅度较小。 - **政策影响**：化债政策持续推进，城投平台加速出清，推动信用利差收窄。 - **房地产市场**：开发投资和销售面积持续下滑，价格同比降幅扩大，行业风险尚未出清。 ## 行业利差变化 | 行业 | 信用利差变动（BP） | 说明 | |--------------|------------------|----------------------------------| | 房地产 | +18.4BP | 利差大幅走阔，风险溢价持续攀升 | | 商业贸易 | 收窄 | 行业信用风险逐步释放 | | 钢铁 | 收窄 | 行业基本面稳定，利差逐步收窄 | | 交通运输 | 回归正常水平 | 因剔除暴雷样本，利差趋于稳定 | | 非银金融 | 收窄 | 行业信用风险逐步释放 | | 公用事业 | 收窄 | 行业经营稳定，利差逐步收窄 | | 银行 | 收窄 | 行业风险可控，利差逐步收窄 | ## 城投债利差变化 | 期限 | AAA级利差变动（BP） | AA+级利差变动（BP） | AA级利差变动（BP） | AA-级利差变动（BP） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 1年期 | +0.65BP | -0.35BP | -5.65BP | -10.48BP | | 3年期 | -2.71BP | -3.72BP | -8.72BP | -17.42BP | | 5年期 | -3.01BP | -8.81BP | -15.81BP | -17.81BP | ## 总结 2026年第一季度，债券市场整体信用利差收窄，其中城投债利差全线收窄，显示政策支持与平台出清效果显著。然而，房地产行业信用利差仍大幅走阔，表明行业风险尚未完全释放，需持续关注其信用状况与市场调整节奏。整体来看，信用分化有所缓解，市场对风险资产的定价趋于理性，但房地产行业的风险溢价仍较高，成为当前信用利差变化的主要变量。