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城投债利差全线收窄，房地产风险仍待出清——2026年第一季度债券市场信用利差分析

核心内容

2026年第一季度，中国债券市场信用利差整体呈现收窄趋势，尤其在城投债领域表现突出。然而，房地产行业信用利差则显著走阔，反映出行业风险尚未完全出清。

主要观点

1. 中短期票据信用利差整体收窄

• 1年期利差：各信用等级利差窄幅震荡，2月同步收窄，3月小幅回升。
• 3年期利差：整体下行趋势明显，2月收窄幅度较大，3月略有回升。
• 5年期利差：呈先升后降走势，1-2月小幅上行，3月同步收窄。
• 信用分化：1年期与5年期利差分化程度基本持平，3年期分化有所缓解。

2. 产业债利差普遍收窄，房地产行业风险溢价持续攀升

• 整体趋势：除房地产外，其他行业信用利差均小幅收窄。
• 房地产行业：信用利差大幅走阔18.4BP，中等信用等级（AA级）利差上行843.32BP，显示行业风险尚未出清。
• 市场表现：房地产开发投资和销售面积同比下降，价格同比降幅扩大，市场仍处于调整阶段。

3. 城投债利差同步收窄，信用分化有所缓解

• 1年期城投债利差：整体窄幅震荡，AA-级利差收窄5.65BP，AA级收窄10.48BP。
• 3年期城投债利差：整体收窄，AA-级利差收窄17.42BP，AA级收窄8.72BP。
• 5年期城投债利差：波动收窄，AA-级利差收窄17.81BP，AA级收窄15.81BP。
• 信用分化：各期限AA-级与AAA级利差差值同步收窄，信用分化程度有所缓解。

关键信息

• 数据来源：Wind资讯、DM查债通、中债数据。
• 分析时间范围：2025年第四季度至2026年第一季度。
• 利差变动幅度：
  • 1年期：AA+级、AA级利差收窄3.15BP，AA-级基本持平。
  • 3年期：AA级、AA-级利差收窄13.97BP、11.97BP。
  • 5年期：AA+级利差收窄8.34BP，其他级别收窄幅度较小。
• 政策影响：化债政策持续推进，城投平台加速出清，推动信用利差收窄。
• 房地产市场：开发投资和销售面积持续下滑，价格同比降幅扩大，行业风险尚未出清。

行业利差变化

城投债利差变化

总结

2026年第一季度，债券市场整体信用利差收窄，其中城投债利差全线收窄，显示政策支持与平台出清效果显著。然而，房地产行业信用利差仍大幅走阔，表明行业风险尚未完全释放，需持续关注其信用状况与市场调整节奏。整体来看，信用分化有所缓解，市场对风险资产的定价趋于理性，但房地产行业的风险溢价仍较高，成为当前信用利差变化的主要变量。