20250829-东吴证券-毛戈平-01318.HK-2025年半年报点评_25H1归母净利同比+36.1_产品矩阵推新升级带动增长_3页_477kb

毛戈平 2025 半年报点评

业绩概况

• 毛戈平公布 2025H1 业绩，营业总收入 25.9 亿元，同比增长 14%（高于预告中枢）；归母净利润 6.7 亿元，同比增长 36.1%（高于预告中枢）；经调整净利润 6.7 亿元，同比增长 32.0%。
• 业绩表现符合预期。

业务板块增长

• 彩妆：收入同比增 31.1%，明星产品如奢华鱼子气垫、光感凝颜粉饼零售额超 2 亿元。核心明星产品表现强劲。
• 护肤：收入同比增 33.4%，明星单品如奢华鱼子面膜、奢华养肤黑霜零售额超 6/2 亿元，新推出黑金焕颜奢光菁华水零售额超 1600 万元。
• 香氛：25H1 新推出“国韵凝香”“闻道东方”香水系列。
• 化妆培训及销售：收入同比小幅下降 5.9%，毛利率下降 9.5%，主要系人员成本增加。

渠道与会员

• 线上收入 13.0 亿元（+39.0%），线下收入 12.2 亿元（+26.6%），占比分别为 51.4%/48.6%。
• 线上线下会员复购率同比分别提升 2.6pct/1.6pct。

盈利能力

• 2025H1 销售净利率达 25.9%，同比提升 0.9pct；期间费用率同比下降 4pct，毛利率同比下降 0.7pct。

未来展望与评级

• 公司上调 2025-2027 年归母净利润至 12.0/15.2/19.1 亿元，同比增速分别为 36.6%/26.7%/25.2%。
• 维持“买入”评级，对应 2025-2027 年 PE 为 35/28/22X。

风险提示

• 国内消费市场复苏不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 渠道扩张不如预期。
• 品牌形象风险。

总结

毛戈平 2025 半年实现了收入和利润的高速增长，得益于产品推新、多渠道布局和降本增效。公司强调整体产能利用率提升，并逐步推进香氛产品线布局。东吴证券维持公司“买入”评级，预计未来几年业绩将继续高速增长。