20221213-华创证券-_宏观快评_11月金融数据点评_金融数据三大背离_降息迎来黄金窗口_13页_1mb

【宏观快评】金融数据三大背离，降息迎来黄金窗口——11月金融数据点评总结

核心内容概述

2022年11月金融数据显示出三个显著背离现象，反映出当前宏观经济运行中的结构性问题和政策调整的潜在方向。这些背离包括企业短贷与长贷、居民贷款与存款、居民存款与企业存款之间的差异。整体来看，金融数据呈现出政府与国企稳增长发力、居民消费意愿低迷、疫情对经济活动造成持续压制的特征，同时提示未来降息可能成为政策发力的重要手段。

主要观点与关键信息

一、企业短贷与长贷的背离：稳增长发力进行时

• 数据表现：11月企业中长期贷款同比多增3950亿元，而短期贷款同比多减651亿元。
• 趋势分析：企业中长期贷款已连续4个月同比多增，短期贷款连续2个月同比多减。
• 背后逻辑：企业中长期贷款主要用于固定资产投资，反映企业较强的投资意愿，而短期贷款与经营行为相关，显示企业经营压力。
• 主体分析：国企固定资产投资增速持续抬升，成为推动中长期贷款增长的主力，表明以政府和国有企业为主的稳增长政策正在推进。

二、居民贷款与存款的背离：居民资负表恶化进行时

• 数据表现：11月居民存款同比多增1.51万亿元，居民贷款同比少增4710亿元。
• 趋势分析：自3月以来，居民存款持续多增，贷款持续少增，呈现“少借贷、多储蓄”的特征。
• 严重程度：
  • 消费贷款新增1.06万亿元，为次贷危机以来最低值。
  • 定期存款增长11.5万亿元，较去年同期增加4.2万亿元。
• 原因分析：居民购房意愿下降是主因，与疫情对消费场景的限制密切相关，反映出居民对未来经济预期的悲观。

三、居民存款与企业存款的背离：疫情冲击经济进行时

• 数据表现：居民存款同比多增1.51万亿元，企业存款同比少增7457亿元。
• 趋势分析：10月、11月居民存款连续两个月多增，企业存款连续两个月少增。
• 预示意义：历史经验表明，企业存款增速低于居民存款时，未来半年经济可能下行，因为居民储蓄行为抑制了资金回流企业。
• 原因分析：疫情频发限制了居民消费，导致资金更多地流向储蓄账户，而非企业经营。

政策启示：降息仍然值得期待

1. 央行态度积极：尽管MLF缩量，但PSL单月新增3675亿元，为2015年以来最高，显示央行在稳增长方面的支持态度。
2. 降息窗口开启：12月或有降息可能，受美债收益率回落及人民币升值影响，降息时机相对适宜。
3. LPR调降可能性低：若不降息，LPR调降空间有限，因当前商业银行净息差已较低，负债端成本不调降将限制LPR下行空间。

11月金融数据亮点

（一）信贷：企业中长期贷款一枝独秀

• 11月新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增1573亿元。
• 企业中长期贷款同比多增3950亿元，是唯一亮点。
• 居民中长期贷款同比少增3718亿元，显示居民信贷需求疲软。

（二）社融：企业债券融资近五年同期最低

• 11月新增社融1.99万亿元，同比少增6109亿元。
• 企业债券净融资596亿元，同比少增3410亿元，显示企业融资环境趋紧。
• 政府债融资6520亿元，同比少增1638亿元，拖累社融增长。

（三）存款：居民存款超季节性抬升

• 11月M2同比增长12.4%，高于去年同期3.9个百分点。
• 居民存款同比多增1.51万亿元，非金融企业存款同比少增7475亿元。
• 财政存款出现上行拐点，显示财政资金投放增加。

风险提示

• 美国通胀超预期
• 货币政策超预期
• 疫情扩散超预期

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，拥有丰富的宏观研究经验，曾获多项资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有五年证券从业经验，曾任职于中信证券。
• 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生：均为高级研究员或分析师，具备宏观经济与金融市场的研究背景。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，2021年及2022年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%~10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度在-5%~5%之间。
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证准确性或完整性。
• 任何机构和个人未经许可不得翻版、复制、发表、转发或引用本报告内容。

华创证券研究所联系方式