> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业研究：打开信贷增长降速的四种方式 ## 核心内容概览 随着我国经济从高速增长转向高质量发展，信贷增长模式也在随之转变。信贷增长从“规模扩张”转向“存量经营”，从“以量补价”转向“量价均衡”。同时，经济活动呈现“K型分化”，导致信用活动出现“有升有落”的格局。融资渠道逐步多元化，社融增长相对稳定，而信贷增长则趋缓。此外，银行贷款定价机制逐步向“价在量先”调整，强调风险平衡与盈利可持续性。 --- ## 主要观点 ### 1. 经济增长方式转型，信贷增长从“规模扩张”转向“存量经营” - **经济模式转变**：经济从“外延扩张”转向“内涵增长”，发展动力由人口红利、资本资源转向科技创新。 - **信贷增速放缓**：自2020年以来，各项贷款增速从12.8%降至5.5%，资本产出效率下降，信贷增速与经济增长速度趋同。 - **数据“挤水分”**：政府与央行推动金融资源考核向盈利指标倾斜，抑制“冲规模”行为，数据呈现“去虚胖”趋势。 - **信贷结构优化**：信贷资源从传统低效领域向新兴高效领域迁移，推动经济转型。 ### 2. 经济“K型分化”，信用活动“有升有落” - **结构性分化**：经济呈现“出口强、内需弱”、“生产强、消费弱”、“新兴强、传统弱”的“K型分化”。 - **信贷结构变化**：对公贷款保持稳定增长，零售贷款持续承压，尤其是按揭贷款和消费贷。 - **区域分化**：长三角、川渝等经济发达区域信贷景气度高，而珠三角、西部、东北等地信贷增长放缓。 - **政策引导**：“两重”项目、“五篇大文章”等政策推动信贷资源向新兴行业倾斜，形成“加速器”与“润滑剂”效应。 ### 3. 融资渠道切换过程中，信贷弱但社融稳 - **直接融资扩张**：政府债、企业债、股权融资等直接融资工具规模增长，对信贷形成替代效应。 - **表外业务增长**：信用证、福费廷等表外业务规模持续扩大，对社融形成支撑。 - **私募基金增长**：截至2026年4月，私募基金投资规模突破23万亿，同比增速达16%。 - **公积金贷款**：公积金贷款对商业贷款形成一定挤出，增速高于按揭贷款。 ### 4. 信贷投放过程中“量价关系”的变迁 - **政策转向**：宏观调控由“逆周期”转向“跨周期与逆周期调节相结合”，更关注长期结构优化。 - **贷款定价机制**：从“以量补价”转向“量价均衡”，贷款定价更多考虑RAROC、EVA等因素。 - **息差稳定**：贷款息差在政策利率附近磨底，降幅有限，银行需通过风险控制和拨备计提来平衡经营。 --- ## 关键信息 ### 信贷增长趋势 - 2026年5月末，各项贷款增速为5.5%，较2023年末下降5.5pct。 - 贷款滚动投放量远大于贷款增量，边际增量指示意义减弱。 - 2023-2025年新发放贷款规模从83万亿增至113万亿，CAGR为8.2%，高于名义GDP增速。 ### 信贷结构变化 - 2026年1-5月，科技、普惠、绿色等“五篇大文章”领域贷款增速维持双位数增长。 - 涉房贷款增速为-3.4%，较2022年末下降4.9pct，存量占比降至18.4%。 - 对公短贷增速提升，票据、短贷占对公贷款比重自24年末的33.7%提升至35%。 ### 银行分化情况 - **大行与中小行差异**：国有大行贷款增速高于中小行，存款增长更稳健，存贷匹配度提升。 - **区域信贷差异**：长三角、川渝地区信贷增速高于行业平均水平，东北地区持续负增长。 - **银行AIC发展**：银行系AIC成为私募股权投资的重要参与者，2025年末五大行AIC总资产达6366亿。 ### 社融与信贷关系 - 2026年1Q末，社融增速为7.9%，M2增速为8.5%，均高于GDP增速。 - 政府债、企业债、股权融资等对信贷形成替代效应，社融增长相对稳健。 - 2024-2026年政府债发行强度提升，对信贷形成一定挤出。 ### 贷款定价机制变化 - 贷款定价需综合考虑RAROC、EVA等指标，强调盈利可持续性。 - 贷款利率稳定在3.1%附近，大幅下行空间有限。 - 银行负债端压降成本，推动息差稳定，抑制资金空转。 --- ## 风险提示 1. **经济复苏偏慢**：新旧动能转换不畅，新兴产业发展不及预期。 2. **有效需求不足**：“投资-生产-消费”内循环不畅，促消费、稳投资等政策效果有限。 3. **资产质量恶化**：风险暴露超预期，可能对银行经营造成压力。 --- ## 评级信息 - **行业及公司评级**：买入（维持） - **基准指数**：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 --- ## 估值与分析说明 - 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。 - 估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券能够在该价格交易。 --- ## 分析师声明 - 本报告由光大证券研究所撰写，分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。 - 报告内容反映分析师个人观点，不构成投资建议。 --- ## 法律声明 - 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。 - 未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用本报告内容。 - 本报告仅供特定客户传送，不构成对任何人的投资建议。