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降息仍有必要——宏观周报（20240115-20240121）

核心观点

2023年GDP增速5.2%，经济韧性较强，消费和地产表现疲软，制造业PMI连续3个月回落。实际利率较高，降息必要性上升，且人口结构转向人才红利，城镇化率提升。

1. 经济运行

• GDP增速：2023年全年的实际GDP增速为5.2%，四季度增速略低于预期，消费恢复偏弱，地产拖累明显。
• PMI：制造业PMI持续下行，12月降至49%，新订单指数低于去年同期。
• 投资：房地产投资继续下滑，民间投资略有改善；基建投资受益于政策推动，增速上升。

2. 降息分析

• 降息预期未落空：1月央行MLF续作利率 unchanged，未能如期降息，但当前实际利率为292%，显著高于历史中枢，不利于经济活力。
• 关键数据：
  • 单季GDP两年复合增速降至404%；
  • 美联储利率高位，全球实际利率对比凸显中国货币政策空间。

3. 人口结构

• 负增长风险：全国人口连续两年负增长，劳动年龄人口占比降至61.3%，老龄化率升至21.1%。
• 城镇化支撑房地产：城镇化率升至66.16%，仍有发展空间，支持经济较发达地区地产需求。

4. 市场表现

• 利率：十年期国债收益率略降，股债小幅分化。
• 资产：A股下跌1.72%，北向资金净流出，ETF份额持续增加。
• 高频数据：消费价格同比为负，工业品价格回落，但服务业消费热度较高。

5. 政策与风险提示

• 降息路径：未来或在两会前后降息以稳增长。
• 风险：地缘政治风险、金融事件、房地产拖累均需关注。

总结结论

我国经济面临需求不足与老龄化压力，年内降息概率上升，城镇化提供结构性支撑。短期关注政策落地，中长期聚焦人口结构转型相关领域。