20170923-招商证券-食品饮料行业策略报告_复盘白酒黄金十年_差异与启示_46页_2mb

白酒黄金十年复盘总结

核心内容概述

本文复盘了2005-2012年的白酒行业大周期，分析了各阶段的上涨特点和行业变化，并对比了2014年后的白酒行情，探讨其与上一轮周期的异同点。同时，文章提供了对新一轮白酒周期的推演和投资建议。

主要观点与关键信息

一、白酒复盘：逻辑清晰，有迹可循

1. 05-07年为高端酒引领阶段，茅五等品牌表现突出。
2. 09-11年为中档酒崛起阶段，洋河、古井等品牌表现亮眼。
3. 11-12年为次高端爆发阶段，酒鬼、舍得等品牌受益显著。

二、高端引领，地产崛起，次高端爆发

• 高端酒：以茅台、五粮液、国窖为代表，具备品牌优势和价格弹性，具备持续增长潜力。
• 地产酒：在政策和经济驱动下，洋河、古井等品牌通过渠道优化和产品升级实现业绩爆发。
• 次高端酒：随着高端酒价格上升，次高端酒市场迅速扩张，但依赖高端价格支撑，缺乏大众消费基础。

三、以史为鉴：新一轮白酒周期推演

• 2014年起中档酒率先恢复，高端酒随后持续上涨。
• 2017年白酒进入业绩高增长阶段，估值逐步修复。
• 高端酒仍具备提价空间，次高端酒在消费升级中稳步增长。

四、历久弥新：复盘启示把握投资趋势

• 高端酒：销售滞后于经济周期，未来提价预期增强。
• 中档酒：以放量为主，提价仅用于应对成本上涨。
• 次高端酒：升级基础更加坚实，市场规模有望扩大。
• 渠道建设：渠道扁平化和经销商管理优化是推动业绩增长的关键。

五、最新观点和投资标的

• 投资策略：

  • 高端白酒仍是核心投资标的，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河表现突出。
  • 次高端白酒如水井坊、汾酒、沱牌舍得有较大上涨空间。
  • 二线白酒需容忍高估值，关注业绩兑现节奏。

• 投资标的推荐：

  • 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份，预计未来半年有30%上涨空间。
  • 次高端白酒：水井坊、汾酒、沱牌舍得，近期涨幅接近目标价，未来仍有回调机会。
  • 二线白酒：古井贡酒、口子窖，预计未来两年稳步上涨。

估值考量

1. 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份的估值在20-30倍区间，具备持续增长潜力。
2. 中档酒：古井贡酒、口子窖等估值在20-25倍区间，仍具上涨空间。
3. 次高端酒：水井坊、汾酒、沱牌舍得估值较高，需关注业绩兑现节奏。

数据支撑

• 2005年茅五汾估值较低，后续经历多轮提价和放量，推动股价上涨。
• 2014年至今，白酒板块业绩和估值双升，茅台和五粮液表现突出。
• 预计2020年次高端市场规模将超过700亿元，中档酒市场规模将稳定在2750亿元。

总结

白酒行业经历了多轮周期，高端酒始终引领增长，中档酒和次高端酒在特定阶段表现出色。随着消费升级和渠道优化，白酒行业进入新的增长阶段，未来高端酒提价预期增强，次高端酒市场稳步扩张。投资者应关注高端酒的业绩和估值提升，同时把握次高端酒和中档酒的结构性机会。