2021-11-29-北京大学国家发展研究院-产品市场竞争风险被定价了吗_——来自中国_A_股市场的证据与解释_22页_1mb

产品市场竞争风险被定价了吗？——来自中国A股市场的证据与解释

本文基于上市企业年报文本中的产品词汇，创新性地构建了产品市场竞争度量指标，发现竞争越激烈的企业，其股票预期收益率越高，表明产品市场竞争风险在股市被定价。

研究显示，产品市场竞争的风险溢价源于两个机制：一是公司基本面风险增加，表现为高业绩波动性、高研发投入和频繁的兼并重组；二是投资者对高竞争企业盈余预期不确定性更大，导致信息融入股价速度较慢。研究进一步揭示了竞争对公司业绩波动和投资者定价行为的影响，并在不同子样本和模型下进行了稳健性检验。

本文对中国A股市场具有重要意义，为理解企业竞争、创新和资本市场定价提供了新视角，也为优化市场机制、引导资本服务实体经济提供了启示。

关键发现与机制分析

1. 风险定价机制

   • 竞争加剧导致公司业绩波动性上升，研发投入、兼并重组和广告投入增加。
   • 投资者对高竞争企业的盈余预测复杂度更高，信息融入股价速度较慢，收益率滞后于低竞争企业。

2. 稳健性

   • 变量替换（基于总资产和权益资本计算PC）和估计方法调整（分位数回归）均支持主结论。
   • 不同信息冲击场景下（宏观/行业信息），领先滞后效应仍显著。

整体启示

产品市场竞争在驱动企业创新和资源配置效率的同时，形成了可被资本市场定价的风险溢价。引入合理竞争机制有助于提升企业治理效率，推动经济高质量发展。