20170908-东吴证券-晨会纪要_14页_1015kb

东吴证券晨会纪要总结

宏观固收

地方债举债空间探悉

• 2017年地方债限额提高：新增地方政府债券限额为1.63万亿元，较2016年增加0.45万亿元，其中专项债限额为8000亿元，较2016年翻番。
• 专项债发行试点：财政部优先选择土地储备、政府收费公路领域试点发行项目收益专项债券。
• 专项债运作模式：目前仍由政府性基金兜底，未来将逐步实现市场化运作，项目风险与地方政府隔离。
• 债务管理机制：地方债纳入预算管理，实行“自发自还”模式，但限额仍由中央制定。
• 债务风险可控：2016年大部分省市债务率低于警戒线，部分东部发达省市债务余额下降。

信用债月报

• 信用债发行情况：8月信用债净融资略低于7月，且低于去年同期，但高于去年低潮期。
• 发行利率上升：除3年期公司债AA级下降外，其他券种和评级的发行利率均上升。
• 评级分布变化：AAA级占比下降至34%，非金融行业发行主体以国企为主，占比81%。
• 二级市场利差上行：各期限、评级的利差平均升幅为17bps，久期越短，升幅越大。
• 利差分位数：目前各评级、期限利差分位数均在30%以上，其中1年期AAA和AA+、3年期AA+超过50%。
• 风险提示：经济超预期下滑、金融监管进一步强化、信用风险事件增加。

行业分析

机械行业：工程机械持续复苏

• 推土机：7月销量345台，同比增长51.98%，1-7月累计增长36.89%，连续四月增长超50%。
• 起重机：7月销量1816台，同比增长138.32%，1-7月累计增长106%，徐工市占率48%。
• 装载机：7月销量6900台，同比增长81.77%，1-7月累计增长39.86%，出口占比20.36%。
• 压路机：7月销量1303台，同比增长43.82%，1-7月累计增长50%，徐工市占率31%。
• 投资建议：持续首推【三一重工】和【恒立液压】，关注柳工。

证券行业：中报总结

• 收入结构优化：28家上市券商上半年归母净利润407.5亿元，同比下滑7.7%，降幅收窄。
• 自营收入增长：自营投资收益351.1亿元，同比增长28.9%，成为第一大收入来源。
• 市场回暖带动业绩：5月以来市场情绪回暖，券商beta属性显现，预计业绩继续边际改善。
• 估值分析：券商板块平均PB为1.86倍，大券商PB为1.64倍，估值具备配置价值。
• 推荐标的：重点关注华泰证券、兴业证券、东方财富等。
• 风险提示：市场低迷、监管超预期。

电新行业：整体稳健分化明显

• 新能源汽车焦点：电池上游及正极中游利润增速超三位数，中游锂电池增速放缓。
• 光伏与工控增长：光伏二季度出现增长拐点，工控二季度延续高增长。
• 行业数据：全行业上半年收入5905.49亿元，增长15.70%，净利润408.67亿元，增长15.70%。
• 毛利率与费用率：毛利率22.67%，费用率13.74%，费用率下降。
• 现金流情况：上半年经营性现金流净流出289.71亿元，二季度净流入69.93亿元。
• 推荐个股：京东方、山鹰纸业、创新股份等。

公司点评

京东方深度报告

• 业务结构：公司业务包括显示器件、智慧系统、健康服务，其中显示器件为主。
• LCD业务：行业洗牌期结束，价格反弹，老产线折旧完毕，新产线投产，盈利提升。
• OLED布局：公司已布局OLED，预计2019年绵阳OLED线投产后成为全球第二大OLED面板企业。
• 估值分析：预计2017年、2018年、2019年EPS分别为0.23、0.30和0.39元，动态PE分别为17.43、13.37和10.28倍，显著低于历史平均。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：LCD价格不及预期、供需不及预期、新产线进展不及预期、OLED应用不及预期。

山鹰纸业

• 箱板纸价格跳涨：8月箱板纸价格从4373元/吨涨至5423元/吨，涨幅14%以上。
• 盈利预期：预计下半年吨盈利持续上行，不考虑收购并表，17、18年净利润预期提高至19.28亿、21.44亿。
• EPS与PE：EPS为0.42、0.47元，当前市值对应12、11倍PE。
• 收购北欧纸业：收购后产能提升至410万吨，预计18年带来1.2亿利润增量。
• 投资建议：继续维持“增持”评级。
• 风险提示：纸价上行不及预期、成本提升超预期。

创新股份

• 收购上海恩捷：公司拟以55.5亿元收购恩捷100%股权，恩捷承诺17-19年净利润分别为3.78亿、5.55亿、7.63亿。
• 湿法隔膜龙头：恩捷目前产能3.2亿平，预计年底产能达5亿平，2018年有望达13亿平。
• 成本优势：恩捷基膜成本1.28元/平，低于行业平均水平，毛利率65.2%，领先行业。
• 投资建议：预计2017-2019年归属母公司净利润分别为6.53亿、11.70亿、16.58亿，EPS为2.59、4.64、6.58元，对应PE为42.45x、23.68x、16.72x。目标价139元，对应2018年30x，首次覆盖“买入”评级。
• 风险提示：新能源车政策不及预期、销量下降、产销不达预期、价格下滑。

17西煤02发债点评

• 发债情况：山西西山煤电发行17西煤02，规模8亿元，期限5年，评级AAA。
• 发行人信用资质：长短期偿债能力较强，EBITDA利息保障倍数上升至3.16。
• 行业改善：炼焦煤价格持续上涨，带动盈利与现金流增长。
• 外部支持：实际控制人为省级国资委，融资渠道多样，关联方支持较强。
• 风险提示：煤炭价格波动对盈利影响较大，警惕行业风险。

免责声明

• 报告性质：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 信息来源：基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。
• 投资评级标准：明确区分“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”等评级标准。
• 版权与使用：报告版权归属东吴证券，未经授权不得复制、发布或引用。