20131223-申万宏源-市场周报第140期-分母之殇_22页_1mb

A股市场周报总结 - 2013年12月23日

核心内容

2013年12月23日发布的《分母之殇》是市场周报第140期，由李筱璇（CFA FRM）撰写。报告分析了A股市场在2013年12月16日至23日期间的大幅下跌，并探讨了流动性紧张、市场风险偏好回落以及结构性改革对市场的影响。

主要观点

1. 市场回顾与表现

• 指数表现：上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指跌幅分别为5.07%、5.49%、5.34%、3.77%和2.09%。
• 成交量：两市成交量为7640.7亿元，环比萎缩36.62%，显示市场活跃度明显回落。
• 行业表现：
  • 领涨行业：轻工制造、医药生物、商业贸易、农林牧渔等。
  • 领跌行业：商业贸易、家用电器、信息服务、房地产等。
• 风格表现：
  • 领涨风格：活跃/高PE/高价。
  • 领跌风格：中盘/中价/微利。
• 热点题材：包括网络彩票、航母、生物疫苗、通用航空、尾气治理、自贸区等。

2. 流动性紧张与市场影响

• 流动性骤紧：临近年底，银行间市场资金利率飙升，创下6月份以来新高。
• 原因分析：
  1. 财政收支等年末效应。
  2. 商业银行资产负债表调整引发的结构性失衡。
  3. 央行连续五次逆回购停摆。
  4. 美联储QE退出明确，新兴市场面临资金外流压力。
• 央行应对措施：已通过SLO向市场注入超过3000亿元流动性，银行体系超额备付处于历史较高水平，预计流动性继续恶化空间不大。

3. 市场风险偏好与情绪

• 风险溢价上升：股市隐含预期收益率上行50bp，其中风险溢价贡献了44bp。
• 市场担忧因素：
  1. 汇丰12月PMI初值创3个月新低，经济放缓担忧升温。
  2. 中央经济工作会议将债务问题单列，地方债务担忧升温。
  3. 国企改革等实质性改革未获市场正面反映。
  4. 新三板改革被误解为股市扩容，加剧市场对供求关系恶化的担忧。
  5. 成交量极度萎缩，市场谨慎观望氛围浓厚，权重股领跌引发恐慌情绪。

4. 技术分析与短期展望

• 技术面分析：上证指数连续破位2200点和2100点，创11年6月以来最大周跌幅。60天线、年线和半年线均已破位。
• 短期支撑位：关注2078-2050点一带的支撑，技术上有望超跌反弹，但力度有限。
• 未来展望：若1849点以来上升通道下轨被有效跌破，市场可能继续向下调整。短期调整压力未尽，但市场逐渐由悲转喜，仍需时间。

5. 长期市场展望

• 转型期市场：报告提出“转型期市场”观点，认为转型由被动到主动，市场可能进入下半场。
• 改革预期：对改革的最终结果保持乐观，但红利释放前需付出成本，改革难度可能甚于以往。
• 市场预期：经济增速回落，利率中枢抬升，市场预期已大大降低，因此不必再悲观。

关键信息

流动性与利率

• 央行通过SLO注入流动性，市场流动性状况有所改善。
• 资金利率飙升，但预计流动性继续恶化的空间有限。

经济与政策

• 汇丰12月中国制造业PMI初值为50.5，仍处于荣枯线之上，显示制造业复苏仍在持续。
• 中央经济工作会议明确债务问题为明年六大任务之一，市场对地方债务担忧升温。
• 上海国资改革方案发布，涉及分类监管、股权激励、混合所有制等20条细则，改革大幕正式开启。
• 广州拟出台国资改革“升级版”文件，计划让所有国资成立金融部门。

市场情绪与资金

• 成交量极度萎缩，市场谨慎观望氛围浓厚。
• 证监会加快推动长期资金入市，如企业年金和职业年金。
• 新三板改革被误解为股市扩容，加剧市场对供求关系恶化的担忧。

市场波动区间

• 上周上证指数波动区间为2082.86-2201.70，低于预期的2170-2250。
• 本周预计上证指数核心波动区间为2000-2150。

周边及海外市场概览

• 亚洲市场：日经225指数、韩国综合指数等表现波动。
• 美国市场：美联储削减QE规模，但暗示维持低利率时间更长。道琼斯、纳斯达克、标普500指数表现不一，VIX指数显示市场波动性增加。
• 欧洲市场：欧元区制造业和服务业PMI均高于预期，显示经济复苏迹象。
• 货币市场：美元指数、人民币中间价、NDF等指标显示人民币升值预期再起，外汇占款连续正增长。

重要事件与数据

• 中国11月金融机构新增外汇占款3979.47亿元，连续第四个月正增长。
• 前11个月实际使用外资同比增长5.48%，显示外资持续流入。
• 11月70个大中城市房价同比涨幅达9.9%，创纪录高位。
• 国企利润同比增长8.2%，但部分行业如有色、煤炭等利润降幅较大。

本周关注

• 三中全会后续政策进展。
• 房地产市场及政策动向。
• 公开市场与资金利率变化。
• 外围市场走势。

结论

• 市场短期承压，进入筑底阶段。
• 流动性紧张缓解，但市场风险偏好仍较低。
• 国企改革与政策调整可能带来结构性机会，但需时间消化。
• 从长期来看，市场逐渐由悲转喜，但转型风险尚未完全释放。

附注

• 报告由上海申银万国证券研究所发布。
• 联系人：严晓鸥，联系方式：(8621)23297818 × 7559，邮箱：yanxo@swsresearch.com。
• 地址：上海市南京东路99号。
• 网站：http://www.swsresearch.com。