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上海医药（601607）2022年中报总结

核心内容概览

上海医药（601607）2022年上半年实现营业收入1,117.07亿元，同比增长6.15%，归母净利润36.96亿元，同比增长3.58%。尽管医药工业利润同比小幅下降，但医药商业板块表现强劲，同比增长30.95%，成为公司盈利的重要支撑。此外，公司通过定增项目引入云南白药作为第二大股东，强化了中药板块的发展。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 营业收入：2022年上半年为1,117.07亿元，同比增长6.15%；预计全年营收为235,511亿元，同比增长9.12%。
• 归母净利润：2022年上半年为36.96亿元，同比增长3.58%；预计全年归母净利润为56.96亿元，同比增长11.82%。
• 扣非归母净利润：同比增长18.66%，显示公司主营业务的盈利能力有所增强。
• Q2业绩亮点：2022年Q2营业收入同比增长2.18%，归母净利润同比增长68.87%，主要得益于资产处置收益。

创新管线拓展

• 研发投入：2022年上半年研发费用为8.10亿元，同比下降7.99%，占工业销售收入的6.20%。
• 创新药进展：已有6项创新药进入关键性研究或临床III期阶段，包括I001（高血压、反流性食管炎）、BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）等。
• 新引进项目：新增百纳培南（类碳青霉烯类抗生素）和Plazomicin（半合成氨基糖苷类抗生素）等项目，丰富产品管线。

中药传承创新

• 中药板块：公司拥有7家中药重点企业、9个核心品牌及多项保密配方和独家品种，中药销售收入约占工业板块总收入的三分之一。
• 合作发展：与云南白药合作，通过定增项目实现股权注入，提升中药板块的市场竞争力和研发能力。

商业板块表现

• 医药分销：上半年销售收入达991.57亿元，同比增长7.21%，毛利率为6.87%。
• 非药业务增长：器械、大健康等非药业务销售约167亿元，同比增长55%。
• 进口疫苗：上半年销售收入约19亿元，显示公司在疫苗领域的布局成效显著。

财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预计分别为56.96亿元、64.06亿元、72.31亿元，同比增速分别为11.82%、12.47%、12.88%。
• PE估值：当前PE（现价&最新股本摊薄）分别为11.21倍、9.97倍、8.83倍，估值持续下降。
• P/B估值：当前P/B为0.95倍，预计未来将进一步下降至0.79倍。
• 每股收益：预计2022-2024年每股收益分别为1.54元、1.73元、1.96元。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘超过15%。
• 支撑因素：
  • 医药分销和工业业务稳定增长；
  • 中药板块与云南白药合作，提升竞争力；
  • 创新药即将上市，带来增量；
  • 商业零售的互联网+平台化建设提升效率。

风险提示

• 集采药品降价风险：可能影响公司利润。
• 商誉减值风险：部分并购项目可能存在减值风险。
• 新冠疫情的影响：对医药行业仍有一定不确定性。

财务指标概览

资产负债表

• 资产总计：预计2022-2024年分别为190,807亿元、208,146亿元、230,508亿元，资产规模持续扩大。
• 流动资产：预计2022-2024年分别为138,569亿元、151,215亿元、168,666亿元，流动性增强。
• 非流动资产：预计2022-2024年分别为52,238亿元、56,931亿元、61,843亿元，长期资产稳步增长。
• 负债合计：预计2022-2024年分别为111,534亿元、118,841亿元、129,416亿元，负债率逐步下降。

利润表

• 毛利率：预计2022-2024年分别为13.48%、13.84%、14.16%，持续提升。
• 归母净利率：预计2022-2024年分别为2.42%、2.41%、2.44%，保持稳定。
• EBIT与EBITDA：预计2022-2024年分别为9,099亿元、11,313亿元、13,487亿元，显示公司盈利能力增强。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为7,990亿元、3,708亿元、11,764亿元，现金流总体稳健。
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-6,381亿元、-4,880亿元、-5,298亿元，投资力度持续。
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别为10,996亿元、-51亿元、-744亿元，融资活动呈现波动。

结论

上海医药在2022年上半年展现出稳健的财务表现，特别是在医药商业和中药板块方面取得显著进展。公司通过创新药研发、中药传承与云南白药合作，以及商业零售的平台化建设，增强了市场竞争力。尽管面临集采和疫情等风险，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，估值进一步下探。