20150514-申万宏源-越秀金控-000987.SZ-百货+金融协同_跨境电商O2O和互联网金融打开市值上升通道_16页_1mb

广州友谊（000987）投资分析总结

核心内容

广州友谊是一家老牌百货企业，拥有丰富的品牌资源和优质的线下门店，但在2015年面临百货业务增长乏力的问题。公司通过定增方式收购越秀金控100%股权，确立了“百货+金融”双主业的发展格局，并积极布局跨境电商O2O和互联网金融，为公司打开新的市值增长通道。

主要观点

• 百货业务转型：公司百货业务连续9个季度营收和利润负增长，预计未来将转向跨境电商O2O模式，以应对市场变化。
• 金融板块协同效应：越秀金控作为广州市唯一的上市金控平台，具有重要的战略意义，未来将受益于广州市打造区域金融中心的政策支持。
• 互联网金融预期：越秀金控在互联网金融方面有较强的发展预期，预计会通过互联网+模式提升各项业务的成长空间。
• 资产注入预期：创兴银行作为越秀金控旗下资产，存在注入上市公司的预期，有助于进一步增强金融板块实力。
• 投资评级上调：基于跨境电商O2O和互联网金融的预期，公司被上调至“买入”评级，预计市值存在较大上涨空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：31.2元
• 一年内最高/最低：36.7元/8.8元
• 上证指数/深证成指：4476/1470
• 市净率：4
• 流通A股市值：1054百万元

基础数据

• 每股净资产：6.06元
• 资产负债率：36.86%
• 总股本/流通A股（百万）：359/359
• 流通B股/H股（百万）：/-/

投资要点

• 百货业务：预计2015-2017年净利润分别为2.43亿元、2.71亿元和2.99亿元。
• 跨境电商O2O：给予2015年50倍PE，对应市值121.5亿元。
• 越秀金控：保守估值为454.42亿元，互联网+预期下估值为981.71亿元。
• 总市值预期：当前总市值为443亿元，若考虑跨境电商和互联网金融，合理市值可达1103.31亿元，上涨空间达149%。
• 评级建议：给予“买入”评级。

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 保守估值：公司百货业务市值48.6亿元，越秀金控市值454.42亿元，合计502.02亿元。
• 互联网+预期估值：公司百货业务市值121.5亿元，越秀金控市值981.71亿元，合计1103.31亿元。
• 上涨空间：较当前市值443亿元，存在149%的上涨空间。

关键假设点

• 公司百货业务转型跨境电商O2O是大概率事件。
• 越秀金控存在强烈的互联网+预期。

有别于大众的认识

• 百货业务潜力：尽管受反腐和消费低迷影响，但公司仍具备较大的发展空间，跨境电商O2O是主要突破口。
• 越秀金控地位：越秀金控作为广州市唯一上市金控平台，未来发展空间广阔，有望成为互联网金融的重要参与者。

股价表现的催化剂

• 公司定增方案推进加速。
• 跨境电商和互联网金融战略实施加快。

核心假设风险

• 公司本次定增收购资产被监管机构否决。

业务架构与资产情况

越秀金控旗下资产估值

总结

广州友谊在百货业务转型和金融板块协同发展的双重推动下，有望实现市值的显著增长。公司具备丰富的线下资源和政策支持，跨境电商O2O和互联网金融战略为公司打开了新的增长空间。尽管当前面临挑战，但其战略转型和资产整合为未来发展提供了充足的安全边际和增长潜力，因此被上调至“买入”评级。