2017年证券行业半年度策略报告_监管升级遇困局_业务转型寻突破_19页_2mb

2017年证券行业半年度策略报告总结

核心内容

2017年证券行业面临监管升级和去杠杆带来的挑战，同时在业务转型方面寻求突破。整体市场交易量下滑对证券公司收入造成负面影响，但大经纪业务仍为收入稳定器。互联网战略从获客向提升活跃度转变，而“投行+投资”模式成为新的增长点。报告建议关注业绩好、估值低的券商，并提到A股纳入MSCI为行业带来投资机会。

主要观点

1. 证券公司业务类型划分

• 中介业务：以佣金和服务费为主，包括经纪、投行、咨询等。
• 融资业务：以资本中介利差为主，受制于公司杠杆和利率市场化。
• 投资业务：以自有资金出资和募集资金管理费为主，包括自营业务、资管业务和直投业务。

2. 股市交易量下滑对证券公司的影响

• 交易是核心：交易量下滑直接影响经纪业务收入，同时对融资、投资业务造成间接影响。
• 佣金率下降：行业佣金率持续下降，但下降趋势趋缓。
• 交易低迷对其他业务的影响：
  • 融资融券：交易不活跃导致两融余额下降。
  • 投行业务：并购重组和定增放缓，股权融资降速。
  • 投资业务：自营和资管业务因市场低迷而偏向固收投资。

3. 大经纪业务的稳定作用

• 收入占比高：大经纪业务仍是收入的主要来源，即使在市场低迷时，也具有相对稳定性。
• 营业部转型：营业部将从交易中心向服务网点转化，发展轻型营业部。
• 活跃度提升：提升研究服务和投顾水平，提高用户活跃度。

4. 监管升级对投行业务的影响

• 并购重组受限：证监会加强监管，限制并购重组和定增规模。
• IPO维持发行：IPO发行未受股市低迷影响，但对投行整体收入贡献有限。
• 可转债成为新宠：股权融资降速，可转债成为主要融资工具。

5. 互联网战略转型

• 远程开户：远程开户已进入平稳期，新增自然人开户增长缓慢。
• 提升活跃度：未来互联网战略应注重提升交易活跃度，而非单纯获客。

6. “投行+投资”模式

• 股权投资：证券公司重视股权投资，提升业务附加值。
• 长期收益：股权投资收益期长，为证券公司带来长期稳定收益。
• 资本结合：未来投行业务需与资本结合，增强竞争力。

关键信息

投资建议

• 关注公司：
  • 业绩表现好、估值低：中信证券、广发证券、海通证券、华泰证券。
  • 国企改革角度：国元证券、兴业证券。
• 市场前景：
  • 行业估值处于低位，具备配置价值。
  • A股纳入MSCI为券商股带来投资机会，预计资金流入规模较大。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响证券行业整体表现。
• 行情震荡下行：超预期的下跌可能对券商盈利造成压力。
• 改革不及预期：可能影响业务转型效果。
• 政策趋紧：监管加强可能限制业务发展。

图表摘要

• 图表1：证券公司三因素结构。
• 图表2：201301-201705股基日均交易量及变化情况。
• 图表3：2010-2016A及2017E股基交易量总额及变化情况。
• 图表4：2016年以来宏观层面监管政策路线图。
• 图表5：市场交易与融资融券余额相关性。
• 图表6：行业佣金率逐年下滑但趋势收窄。
• 图表7：牛熊市阶段大经纪业务对营业收入的影响。
• 图表8：中大型证券公司仍在扩充营业部数量。
• 图表9：股权融资规模及预测。
• 图表10：2015-2016年远程开户数量井喷。
• 图表11：互联网+低佣金战略促使华泰证券市占率提升。
• 图表12：互联网战略促使国金证券市占率提升。
• 图表13：2017年远程开户自然人数量增速缓慢。
• 图表14：国内证券交易类APP排名。
• 图表15：中国私募股权市场情况。
• 图表16：上市券商2017年经纪业务收入测算。
• 图表17：上市券商2017年投行业务规模占比测算。
• 图表18：上市券商2017年投行业务收入测算。
• 图表19：上市券商2017年自营业务收入测算。
• 图表20：上市券商2016年资管业务收入测算。
• 图表21：上市券商2017年盈利预测。
• 图表22：券商估值处于底部区间。

结论

2017年证券行业面临监管升级和市场低迷的双重压力，但整体仍处于上升阶段。经纪业务仍是核心收入来源，互联网战略从获客转向提升活跃度，而“投行+投资”模式成为新的增长点。A股纳入MSCI为券商带来新的投资机会，建议关注业绩好、估值低和国企改革相关的券商。