20250112-东吴证券-固收周报_周观_央行暂停购债和_适度宽松_再解读的影响（2025年第2期）_42页_2mb

证券研究报告·固定收益·固收周报东吴证券研究所

核心结论与观点

中国央行暂停购债对债券市场的影响

中国央行于2025年1月暂停国债买入操作，受此影响，1年和2年期国债收益率分别上行10个基点和45个基点，而10年和30年期国债收益率则分别下行0.75个基点和2个基点。央行此次暂停购债主要影响3年期及以下的短期债券，因8-12月央行通过买卖国债和逆回购投放了共计4.7万亿元流动性，但交易市场持续供过于求，政策重心开始转向汇率环境。

央行8月开始通过买卖国债操作维持斜向上的收益率曲线结构，暂停买入短端操作则加剧了短期资金面波动。分析师认为，在货币政策宽松力度不及预期背景下，10年期国债收益率若上行幅度预计与2024年下半年历史低位相比较为有限，操作策略仍可考虑逢低买入机会。交易层面，短端调整可能带动长端波动，但幅度预计可控。

美国经济数据对市场的影响

1月非农就业数据大幅超预期，显示美国劳动力市场强劲。12月非农就业人数初值达256万人，远超预期。尽管ISM制造业PMI指数连续9个月处于收缩区间，但非制造业PMI反弹至54.1，各项分项指标显示需求强劲复苏，但价格支付指数创2023年初以来新高，叠加服务业面临成本压力，可能预示通胀粘性。

美联储官员讲话释放鹰派信号，博斯沃尔与柯林斯均认为1月降息概率下降，结合就业与高通胀表现，市场预期2025年1月降息概率降至64%，市场对持有美债收益机会逆转的预期需谨慎评估。尽管美联储政策更为审慎，但黄金与非美货币的左侧配置价值仍被看好。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期
• 政策力度不及预期
• 地缘风险超预期

本报告分析了央行政策调整对国内债券市场影响，认为暂停购债主要影响短期利率回升，同时指出美联储对降息保持谨慎态度。短期需关注汇率波动对市场情绪的扰动，并结合美国就业及通胀数据动态灵活配置。