股票投资评级总结
核心内容
本报告对聚合顺（605166）进行了首次覆盖投资评级，分析其2025年年报及未来三年的盈利预测，结合行业环境和公司战略，给出“买入”评级。报告指出，尽管2025年公司面临行业供需失衡、价格下行等压力，但通过产能优化和结构升级，公司有望在2026-2028年实现业绩复苏和增长。
主要观点
- 2025年业绩承压：公司营收与净利润均出现下滑，主要受行业产能集中释放、供需失衡及贸易壁垒影响。
- 行业环境挑战：PA6切片行业进入“至暗时刻”，价格和盈利空间被压缩，常规产品同质化竞争加剧。
- 公司战略调整：公司依托四大基地协同布局，构建全国乃至全球的柔性供应网络，以“稳基盘+攻高端”策略优化产品结构。
- 未来增长预期：预计2026-2028年公司营收和净利润将稳步增长，分别达到63.80亿元、78.59亿元、88.02亿元和2.04亿元、2.67亿元、3.03亿元。
- 估值趋势：公司PE估值从2025年的24.62倍逐步下降至2028年的11.78倍，反映市场对其未来增长的预期提升。
关键信息
2025年财务数据
| 项目 |
金额（百万元） |
| 营业收入 |
5524 |
| 营业成本 |
5155 |
| 税金及附加 |
13 |
| 销售费用 |
14 |
| 管理费用 |
44 |
| 研发费用 |
168 |
| 财务费用 |
-38 |
| 营业利润 |
189 |
| 净利润 |
164 |
| 归母净利润 |
145 |
| 每股收益 |
0.46 |
2026-2028年盈利预测
| 年度 |
营业收入（亿元） |
同比增速(%) |
归母净利润（亿元） |
同比增速(%) |
PE估值 |
PB估值 |
| 2026E |
63.80 |
15.50 |
2.04 |
40.61 |
17.51 |
1.66 |
| 2027E |
78.59 |
23.19 |
2.67 |
30.96 |
13.37 |
1.50 |
| 2028E |
88.02 |
12.00 |
3.03 |
13.50 |
11.78 |
1.35 |
2025年公司基本面
| 项目 |
数值 |
| 最新收盘价（元） |
11.33 |
| 总股本/流通股本（亿股） |
3.15 / 3.15 |
| 总市值/流通市值（亿元） |
35 / 35 |
| 52周内最高/最低价（元） |
13.19 / 9.52 |
| 资产负债率(%) |
61.7% |
| 市盈率 |
24.20 |
| 第一大股东 |
温州永昌控股有限公司 |
2025年行业状况
- 产能扩张：PA6切片行业全年产能同比增长11.35%至874.8万吨。
- 需求疲软：全年表需仅为582.08万吨，供需矛盾凸显。
- 价格下行：PA6切片均价10267元/吨，同比下降26.49%；己内酰胺均价9277元/吨，同比下降25.72%。
- 公司应对策略：通过技改项目提升产能，推进高端尼龙产品布局，以差异化产品对冲行业波动。
财务比率分析
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率(%) |
6.7% |
7.9% |
8.2% |
8.2% |
| 净利率(%) |
2.6% |
3.2% |
3.4% |
3.4% |
| ROE(%) |
7.3% |
9.5% |
11.2% |
11.5% |
| ROIC(%) |
4.4% |
6.5% |
7.9% |
8.1% |
| 流动比率 |
1.46 |
1.49 |
1.46 |
1.48 |
| 应收账款周转率 |
46.67 |
62.34 |
64.20 |
61.45 |
| 存货周转率 |
10.46 |
14.30 |
14.68 |
13.63 |
| 总资产周转率 |
0.94 |
1.08 |
1.19 |
1.19 |
风险提示
- 行业竞争加剧风险
- 原材料价格波动风险
- 项目实施不及预期风险
公司简介与研究所信息
- 公司简介：聚合顺是专注于尼龙产品生产的企业，2025年已形成四大基地协同格局，持续推进高端产品市场布局。
- 分析师信息：
- 刘海荣：SAC登记编号S1340525120006，邮箱liuhairong@cnpsec.com
- 李金凤：SAC登记编号S1340525120004，邮箱lijinfeng@cnpsec.com
- 中邮证券研究所：
- 北京：地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050
- 深圳：地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048
- 上海：地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000
- 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
投资评级说明
- 股票评级：
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
- 行业评级：
- 强于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 弱于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
- 可转债评级：
- 推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 谨慎推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
- 中性：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
- 回避：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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