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Yum Cha 飲茶 - 2013年11月27日总结

核心内容

本报告主要分析了中国油服行业及Anton Oilfield Services Group（3337.HK）的财务状况、市场前景以及估值情况。重点在于Anton Oilfield Services Group的盈利预期、融资成本上升的影响、行业监管政策变化以及与其他公司的对比分析。

主要观点

• 监管收紧：中国银保监会（CBRC）计划加强对银行间市场的监管，限制银行通过资产转售或回购安排来规避监管，以及限制银行间借贷和非银行金融机构贷款的比例。这将对银行的资产负债表产生压力。
• Anton Oilfield Services Group分析：
  • 盈利预期：预计2013年核心净利增长27%，与营收增长30%保持一致。
  • 融资成本上升：2014年由于债券发行（2.5亿美元，利率7.5%），预计财务费用将显著增加，导致核心净利增速放缓至15%。
  • 估值情况：目前Anton的股价为4.88港元，处于合理估值区间，但2014年市盈率（PER）高于行业平均水平，且市场尚未完全反映其财务成本上升的影响。
  • 评级：分析师建议持有（HOLD），目标价为4.95港元，较当前价格上涨1%。
  • 业务发展：Anton在油服领域具有先发优势，尤其在钻井技术服务方面，但收入预测的不确定性较高。

关键信息

估值与财务数据

• 2014年PER：19倍，与上市以来的平均前向PER一致。
• 2014年PBR：3.2倍。
• 2014年EV/EBITDA：12.6倍。
• 每股收益（EPS）：2014年预计为0.206港元，较2013年增长14.5%。
• 净负债/权益：18%。
• 利息覆盖率：预计从2013年的11倍降至2014年的5.8倍。

融资情况

• 债券发行：Anton自2012年5月起已累计融资20.23亿元人民币，其中最近两次债券发行分别为2013年8月（2亿元）和2013年10月（15.23亿元）。
• 利率变化：债券利率从约6.6%上升至7.5%，导致财务费用显著增加。

油服行业前景

• 行业趋势：油服行业受到非传统油气开发增长的推动，尤其是页岩气开发。
• 竞争情况：Anton与 Schlumberger 有战略联盟，但在估值上高于其他港股及A股油服公司。
• 其他公司对比：
  • 中国油服（2883.HK）：2014年PER为18.7倍，PBR为2.2倍，EV/EBITDA为13.0倍。
  • SPT Energy（1251.HK）：2014年PER为14.5倍，PBR为3.4倍，EV/EBITDA为8.9倍。
  • 国际公司：如Halliburton（HAL US Equity）、Schlumberger（SLB US Equity）等，2014年PER分别为12.4倍和15.3倍，PBR分别为2.7倍和2.7倍，EV/EBITDA分别为6.7倍和8.7倍。

风险与机遇

• 机遇：
  • 页岩气开发的加速可能带来更多服务需求。
  • 与 Schlumberger 的战略合作可能提升市场竞争力。
• 风险：
  • 油价下跌可能影响盈利能力。
  • 主要石油公司资本支出计划的调整。
  • 某些发展中国家的政治风险。
  • 材料价格波动和经验工程师短缺。

总结

Anton Oilfield Services Group在油服行业具备一定优势，但其估值已反映部分利好因素，且2014年财务费用的增加可能对盈利产生压力。尽管公司有增长潜力，但当前估值可能已充分反映，因此分析师建议持有。整体来看，油服行业在非传统油气开发推动下仍具吸引力，但需关注油价、资本支出及政治风险等关键因素。