20230723-国金证券-海外周度观察_美国_去通胀_的三个阶段_22页_3mb

海外周度观察总结

核心内容

本报告分析了美国及其他主要经济体的“去通胀”进程，指出美国“去通胀”已进入“下半场”，但仍处于第二阶段。报告强调，下一阶段美联储是否能继续兼顾最大就业和物价稳定是关键问题。

主要观点

• 美国去通胀进程：美国整体CPI从8.9%降至3.1%，核心CPI从6.6%降至4.9%，整体和核心通胀均处于较低分位水平，趋势性通胀指标出现拐点。
• 去通胀的三个阶段：
  1. 第一阶段：商品价格下降。
  2. 第二阶段：服务价格下降，尤其是住房服务（租金）和超级核心服务（非住房核心服务）。
  3. 第三阶段：劳动力市场是否进一步“转弱”将决定通胀能否继续下行。
• 服务业去通胀：服务业通胀粘性较强，与工资增速正相关。工资增速是核心服务通胀的关键解释变量之一。
• 美国劳动力市场：尽管劳动短缺有所缓和，但劳动力市场依然“非常紧张”，工资增速趋于下行，但均衡工资仍不确定。
• 其他经济体去通胀情况：日本核心通胀回落，英国通胀放缓超预期，但整体通胀仍高于目标水平。

关键信息

美国经济数据

• 地产市场：6月新屋开工、营建许可、成屋销售均回落，30年期抵押贷款利率上升。
• 零售消费：6月零售消费同比增速为1.5%，环比为0.2%。汽车消费增速回落，但家具消费回升。
• 工业生产：6月工业总产值同比增-0.5%，环比-1%。设备类生产增速较好，非工业用品生产增速最低。
• 就业数据：7月15日当周初请失业金人数为23万，新增职位数量微降。
• 通胀数据：6月CPI同比为3.1%，核心CPI为4.9%；核心PCE同比为4.6%。服务通胀粘性高，商品通胀已见底。
• 金融条件：美联储BTFP规模上升，金融条件延续宽松，信用利差降低。

其他国家数据

• 日本：6月CPI同比3.3%，核心CPI同比4.2%，剔除能源食品后首次回落。
• 英国：6月CPI同比8%，核心CPI同比6.9%，均低于预期，但通胀仍高于目标。
• 欧元区：6月调和CPI同比5.5%，核心CPI同比5.5%，略有反弹。

风险提示

• 俄乌战争持续超预期：可能加剧滞胀压力，影响货币政策选择。
• 稳增长效果不及预期：债务压制和疫情反复可能抑制经济增长。
• 疫情反复：对项目开工、线下消费等产生抑制作用。

图表与数据

• 图表1-6：展示了全球及发达经济体CPI和核心CPI的分布和走势。
• 图表7-10：展示了发展中经济体CPI和核心CPI的分布和走势。
• 图表11-13：分别展示了美国、欧元区和英国的去通胀进程。
• 图表14：日本“再通胀”进程。
• 图表15-16：中国和印度的通胀走势。
• 图表17-18：巴西和俄罗斯的去通胀进程。
• 图表19-22：美国去通胀进程、核心PCE通胀走势及其分解。
• 图表23-26：服务通胀的粘性、工资增速与通胀的关系。
• 图表27：不同工资指标与隐含通胀率的关系。
• 图表28-29：失业率与工资增长指数的相关性。
• 图表30：美国劳动力市场紧张程度仍处历史高位。
• 图表31-32：中小企业劳动力需求与工资的关系。
• 图表33-35：美国流动性、金融条件及信用利差变化。
• 图表36-39：美国工业总产值、失业数据及就业市场情况。
• 图表40-44：美国零售消费、红皮书零售增速及交通拥堵情况。
• 图表45-47：德国航班、外出用餐人数等消费数据。
• 图表48-53：美国、日本、英国及欧元区的通胀与能源数据。
• 图表54-60：美国地产、信贷及库存数据。
• 图表61-66：美国原油库存、战略储备及天然气库存数据。

结论

美国“去通胀”已进入“下半场”，但服务通胀粘性较强，劳动力市场仍紧张，工资增速是通胀下行的关键因素。短期内通胀趋势较为乐观，但未来能否进一步回落，取决于商品、租金和工资的“合力”。其他主要经济体如日本和英国通胀有所放缓，但整体仍高于目标。需关注俄乌战争、疫情反复及稳增长效果等风险因素。