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铜市场分析总结（2023年3月10日）

核心内容

本报告主要分析了2023年全球及中国铜市场的供需、库存、价差及宏观经济背景，强调了国内外经济形势的差异对铜价的影响，并指出铜市场正从偏预期的上涨向偏现实的上涨转变。

主要观点

• 经济增长预期上修：2023年全球经济增长预期有所提升，中国刺激经济政策推动增长恢复，而欧美经济因利率高企呈现趋缓态势，形成“Divergence Across Pacific”。
• 铜市场处于供需切换阶段：国内需求逐步改善，库存开始回升，现货升水迹象明显，但进口数据仍显示一定的量价不对称。
• 供需格局变化：全球铜矿供给进入小高峰，TC价格维持在历史偏高水平，但供给干扰风险增加；国内冶炼产能释放将对市场产生较大影响。
• 库存与价差趋势：全球铜显性库存处于低位，略有回升；国内现货升水扩大，进口铜溢价企稳。

关键信息

供需分析

• 预期层面：中国需求恢复预期较强，欧美则面临经济放缓压力，预期需求在复苏与衰退之间切换。
• 现实层面：海外铜矿供给受干扰，国内社会库存拐头下降，现货市场有所企稳。
• 进口数据：2023年前2个月铜及铜材进口量为88万吨，同比下降10%，但进口量在长期亏损状态下仍维持高位，显示国内需求恢复的潜力。

库存情况

• 全球库存：截至本周，全球三大交易所加上海保税铜库存为48万吨，环比下降1.4%，处于低位略有回升。
• 国内库存：社会库存拐头下降，显示需求改善。

价差分析

• 现货升贴水：本周上海现货贴水75元/吨，较前一周有所回升。
• 进口溢价：洋山港铜提单溢价为30美元/吨，较前一周略有上升。

产业动态

• 全球铜矿供给：2022年全球铜矿供给进入“3年小高峰”，预计2023年增长4.6%。
• TC价格：由于供给增速高于长期需求趋势，2023年铜矿长协TC定在88美元/吨的历史偏高水平。
• 国内冶炼产量：预计2023年全球冶炼产量稳步增长，海外产量变化不大，国内产量因新项目爬坡和老项目开工率提升，成为增量大头，3月预计增长12%。
• 国内需求：中国铜需求占比超55%，1~2月铜材产量同比增长2%，显示需求逐步复苏，3月因农历闰二月，复苏斜率可能放缓。

宏观背景

• 中国政策支持：防疫政策转变和稳地产政策出台，推动国内经济复苏。
• 欧美经济状况：欧美经济因高利率和增长放缓，PMI数据持续回落。
• 全球增长预期：尽管内外经济预期不一致，但海外经济仍维持增长，全球经济增长预期有所上修。

结论

当前铜市场正经历从偏预期向偏现实的转变，国内外经济形势差异显著，但全球增长预期有所提升。国内需求逐步恢复，库存下降，现货升水扩大，进口溢价企稳，显示市场信心增强。未来需重点关注国内冶炼产能释放及海外铜矿供给干扰情况，以判断铜价走势。