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文档总结：汽车行业2014年展望与投资建议

核心内容

本报告分析了2013年12月中国汽车行业的销售情况及2014年的行业展望，提出对乘用车和商用车行业的不同看法。总体上，对乘用车行业维持“中性”评级，而对商用车行业则保持“增持”态度，重点关注重卡销量和国IV标准的执行情况。

主要观点

乘用车行业

• 销售情况：2013年12月广义乘用车上牌量同比增长约23%，为5月以来的最高值。这一增长部分来源于恐慌性购买，尤其是因天津限购政策刺激。
• 行业趋势：全年上牌量累计增速为13.1%，低于批发量15.7%的增速，主要由于2012年行业去库存导致的低基数效应。
• 结构变化：日系与非日系销量增速出现此消彼长的逆转，预计2014年非日系增速将低于行业，成为行业竞争加剧的核心矛盾。
• 盈利预测：2014年乘用车行业盈利增长可能受限，利润率上升概率较低。建议投资者谨慎看待行业前景，短期反弹可能，但应逢高减持。
• 重点公司推荐：长安汽车、江铃汽车、宁波华翔被重点推荐，评级为“买入”或“增持”。

商用车行业

• 销售情况：12月货车批发量同比增长5.4%，其中重卡销量同比增长61%，为历年12月最高。轻客销量同比增长31%，显示复苏迹象。
• 重卡前景：2014年重卡销量增速存在下滑风险，主要由于投资增速和房地产新开工增速可能下降。但国IV标准实施前的提前购买因素仍可能支撑1季度销量。
• 客车市场：新能源客车政策推动城市公交销量回升，轻客受益于城市物流需求增长，预计2014年将继续保持较快增长。
• 重点公司推荐：江铃汽车被重点推荐，预计未来3个季度盈利增速将加速，建议增持。

关键信息

数据亮点

• 12月车购税：257亿元，同比增长28.5%，推算广义乘用车上牌量接近170万辆。
• 库存情况：经销商库存系数降至1.0，但部分品牌批发量上升，库存可能仍略有增加。
• SUV增长：SUV占狭义乘用车市场份额达20.4%，批发量同比增长52%，占比较高。

风险提示

• 市场风格转化：行业估值提升的风险。
• 政策影响：国IV标准实施可能对威孚、银轮等零部件企业产生重大影响。
• 经济波动：2014年经济波动可能影响乘用车需求增长。

投资策略

• 乘用车：维持中性评级，建议投资者逢高减持，关注1季度国IV执行情况。
• 商用车：推荐江铃汽车，关注重卡销量及国IV执行情况，同时关注新能源客车政策带来的机会。

重点公司盈利预测与估值

图表与数据来源

• 图1：全国车购税及同比增速
• 图2：广义乘用车上牌量及同比增速情况
• 图3：威尔森全国乘用车订单指数
• 图4：威尔森全国乘用车客流指数
• 图5：汽车流通协会经销商库存深度调查
• 图6：广义乘用车批发量与上牌量差异
• 图7：GAIN全国乘用车经销商终端优惠指数
• 图8：进口汽车联席会议统计的进口车终端销量
• 图9：中国进口车市场终端优惠幅度
• 图10：SUV在狭义乘用车中的市占率快速上升
• 图11：日系品牌2013年年底销量环比猛增或因年末冲量
• 图12：德系品牌年尾环比回落
• 图13：自主品牌乘用车销量及其市场占有率
• 图14：美系品牌乘用车销量及其市场占有率
• 图15：韩系品牌乘用车销量及其市场占有率
• 图16：重卡销量季调环比折年率显示行业景气度环比下降
• 图17：轻卡行业景气度总体较低
• 图18：CPI与乘用车销量增速
• 图19：狭义乘用车与住宅销售面积增速变化近期吻合度下降
• 图20：重卡销量季调趋势同比与M1季调趋势
• 图21：轻卡销量季调趋势同比与M1季调趋势高度一致
• 图22：大中客销量季调趋势同比与M1季调趋势
• 图23：轻客销量季调趋势同比与M1季调趋势
• 图24：重点汽车企业利润率变化情况
• 图25：重点汽车企业利润总额情况

数据来源：汽车工业协会、兴业证券研究所、进口汽车联席会议等。

分析师信息

• 联系方式：聂清廉、李纲领、文升
• 电话：021-38565954、021-38565920、021-38565457
• 邮箱：相关分析师联系方式详见文档

总结

本报告整体对2014年乘用车行业持谨慎态度，认为其需求增速将略有下滑，同时结构性变化可能带来竞争加剧。对商用车行业则保持积极态度，特别是重卡和轻客市场，认为其在2014年仍有增长空间。重点推荐长安汽车、江铃汽车、宁波华翔等公司，同时提醒投资者关注国IV标准的执行情况及政策变化对行业的影响。