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高分子材料助剂领军企业，国产替代空间大

核心内容

呈和科技股份有限公司是一家专注于高分子材料助剂研发、生产与销售的高新技术企业，其产品包括成核剂、合成水滑石与复合助剂。公司已进入中石油、中石化等大型能源化工企业供应链体系，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着国内高端聚烯烃生产的发展，塑料助剂需求快速增长，国产替代进程加快，公司作为国内龙头有望充分受益。

主要观点

• 市场需求增长：2017-2019年，国内增刚成核剂与合成水滑石需求平均增速分别为13.27%和15.28%，预计未来几年仍将保持两位数增长。
• 技术优势：公司自1995年起研发核心产品，具备国际领先水平，成核剂与合成水滑石国产化率分别为22.1%和8.4%，处于内资企业第一梯队。
• 产能扩张：截至2020年末，公司成核剂与合成水滑石单剂产能合计7800吨，复合助剂产能6166.7吨。公司计划通过募投项目（一期）新增36600吨产能，二期进一步扩建，预计未来产能将大幅增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司EPS分别为1.18元、1.48元、2.11元，对应PE分别为50倍、40倍、28倍，首次覆盖给予“持有”评级。
• 风险提示：原材料价格上涨、在建项目进度不及预期、市场开拓不及预期等。

关键信息

公司概况

• 成立于2002年，总部位于广州，现拥有4家子公司。
• 股权结构相对集中，创始人赵文林先生直接和间接持股38.29%，为第一大股东。
• 主要客户包括中石油、中石化、北欧化工等，终端客户占比超过75%。

产品与市场

• 成核剂：用于提高树脂透明性、机械性能等，终端应用涵盖食品包装、医疗器械、汽车部件等。
• 合成水滑石：用于PVC热稳定剂和聚烯烃卤素吸收剂，具有无铅、无毒等优点。
• 复合助剂：NDO复合助剂可简化流程、提高效率，减少粉尘污染。
• 市场应用：公司产品覆盖传统领域和高精尖领域，如食品接触材料、医疗器械、汽车部件、航空航天等。

财务表现

• 营收与利润：2021年上半年营收2.63亿元，同比增长23.6%；归母净利润0.75亿元，同比增长39.6%。
• 成长能力：2017-2020年营收CAGR为22.6%，归母净利润CAGR为31.9%。
• 盈利能力：2020年整体毛利率44.05%，预计2023年将提升至49.06%。
• 现金流：2020年经营性净现金流为0.86亿元，净现比为74.1%。

产能与项目

• 现有产能：2020年成核剂与合成水滑石单剂产能合计7800吨，复合助剂产能6166.7吨。
• 募投项目：一期新增6400吨成核剂、10200吨合成水滑石、20000吨复合助剂，合计新增36600吨产能，建设周期为20个月。
• 二期规划：二期项目将新增25400吨产能，进一步提升市场占有率。

盈利预测

相对估值

• 可比公司平均PE：2021-2023年分别为46倍、34倍、27倍。
• 公司估值：公司产品处于进口替代关键阶段，未来三年归母净利润复合增速达34.2%，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 在建项目进度若不及预期，可能影响产能释放。
• 市场开拓不及预期可能限制业绩增长。

附录

• 财务预测与估值：公司未来三年业绩增长强劲，PE和PB持续下降，估值合理。
• 分析师信息：沈猛，西南证券研究发展中心，执业证号S1250519080004。