20251126-国投证券_香港_-同程旅行-00780.HK-Q3业绩符合预期_关注酒店闲夜量及ADR提升_5页_620kb

同程旅行（780.HK）

3Q25业绩分析

• 总收入：3Q25季度总收入达55亿元，同比增长10%，符合预期。
• 经调整净利润：同比增至10.6亿元，增长17%，经营利润率为19.2%，环比较为提升。
• 核心业务：核心OTA业务经营利润增长15%，经营利润率提升至31.2%。高质量酒店间夜量同比增20%，酒店ADR（平均房价）小幅提升。
• 旅游大盘对比：ARPPU值同比提升6%，环比提升，优于国内旅游大盘人均消费表现。

业务结构与增长驱动

• 核心业务占比：核心OTA业务收入占比约84%，为总营收主力。
• 增长动力：高星酒店占比持续提升带动ADR增长，新住宿场景开发带来间夜量新增长动力。国内业务中，住宿预订为主要增长动力。
• 国际业务：未来2-3年国际收入占比有望提升至10%-15%，公司提高国际机票用户粘性及供给能力。

投资评级与估值调整

• 评级调整：维持“买入”评级，上调目标价至27.2港元（此前为24.9港元），市值达507.85亿港元。
• 市盈率调整：估值基准调整至2026年，公司预期盈利水平支持14.0x市盈率，高于先前的16.0x水平。
• 增长展望：看好平台用户规模优势逐步释放，预期中长期业务潜力。

风险因素

• 消费疲软可能影响旅游需求。
• 间夜量及ADR增长不及预期等。

财务摘要（2022-2027）

• 年收入（百万元）：2023年11896，2025E年19304，同比增长11.3%。
• 调整后净利润（百万元）：2023年2199，2025E年3454，净利润率从18.5%提升至17.9%。
• 市盈率（PE）：从21.1下修至13.4。
• 市销率（PS）：从3.9下修至2.4。

主要核心指标

• 核心业务：OTA服务、住宿、交通票务及度假。
• 用户数据：MPU同比增3%达4,770万，APU同比增9%达2.53亿人。

图表简要分析

• 业务结构：OTA核心业务占84%，住宿预订服务占比最高。
• 利润表：核心业务净利润贡献率提升，成本控制优化。
• 长期盈利预期：收入、净利润及市盈率数据显示稳定增长。

（注：图表与分析数据均主要来自报告，略去具体图表数据，简要提示分析要点。）