煤炭专题_焦煤供给增量在海外_企业区分度以区域和历史负担为中心_16页_2mb

煤炭专题总结

核心内容

本报告围绕焦煤的供需结构、进口情况及企业竞争力展开分析，重点指出国产焦煤在区域和品种上的不平衡性，进口焦煤在总量和结构上的增长趋势，以及企业间因地理位置、资源禀赋和历史负担差异而产生的经营表现分化。

主要观点

• 焦煤的重要性：焦煤被称为“煤顶上的王冠”，因其低硫高粘结性而具有资源优势，是钢铁行业炼焦的重要原料。
• 焦煤分类与指标：焦煤可根据粘结性和挥发性划分为三类：高粘结性煤（主焦煤和肥煤）、高挥发性煤（气煤和1/3焦煤）、低粘结性且低挥发性煤（瘦煤）。市场主要参考指标为CSR（反应后强度），硫含量、灰分和水分作为质量调节指标。
• 国产焦煤的结构性问题：我国焦煤资源分布不均，产量增长受限，主要依赖进口补充低硫主焦煤。2018年国产高粘结性煤占比仅32%，低于炼焦需求结构中的45%，存在结构性供应不足。
• 进口焦煤的总量与结构变化：2019年焦煤进口总量有望突破8000万吨，其中蒙古煤占比将超过澳大利亚，成为首要供应国。蒙煤和澳煤因低硫、低成本优势，成为我国焦煤进口的主要来源。
• 企业竞争力差异：焦煤企业竞争力主要由地理位置、资源禀赋和历史负担决定。淮北矿业资产质量最佳，但资源禀赋不占优；西山煤电和潞安环能虽历史负担较重，但资源禀赋较好。

关键信息

一、焦煤：煤顶上的王冠，低硫高粘结是资源优势

• 焦煤的理化指标主要以粘结性和挥发性作为X-Y轴进行分类。
• 优质焦煤需经过选洗工艺，洗出率是衡量其经济性的重要指标。
• 国产焦煤硫含量普遍高于进口焦煤，导致其存在硫含量溢价。

二、国产焦煤：区域、结构不平衡长期存在，可能出现阶段性产能接续不足

• 产量：2016-2018年焦原煤产量稳中向弱，新产能难以弥补旧产能衰减。
• 资源总量：我国600米以浅的焦煤资源可供开采约100年，1500米以浅资源可供开采约318年，总量上短期无风险。
• 区域差异：山西资源最丰富，但其他地区资源单一，依赖长途运输。
• 品种差异：高粘结性煤产量不足，需依赖进口补充。

三、进口焦煤：总量持续增长，结构上向蒙煤集中

• 总量预测：2019年进口焦煤有望突破8000万吨，其中蒙古和澳大利亚分别贡献约4000万吨和3000万吨。
• 蒙古进口：蒙古焦煤产量快速增长，主焦煤和1/3焦煤为主要出口产品，2019年进口量有望接近4000万吨。
• 澳大利亚进口：2019年澳焦煤出口预计增长1080万吨，但进口量受通关速度影响，增长有限。
• 进口优势：蒙煤和澳煤在品质和成本上均优于国产煤，总成本比国产煤低10美元/吨以上。

四、企业：地理位置、资源禀赋和历史负担是区分度的关键

• 地理位置优势：靠近消费地的焦煤企业运输成本低，竞争力强，如淮北矿业和西山煤电。
• 资源禀赋差异：资源禀赋较好的企业如潞安环能，毛利率较高。
• 历史负担影响：历史负担较重的企业如西山煤电和淮北矿业，净利率和ROE较低。
• 经营数据对比：A股焦煤企业中，淮北矿业资产质量最佳，但吨毛利较低；西山煤电和潞安环能虽历史负担重，但资源禀赋相对较好。

风险提示

• 钢材需求大幅下滑可能对焦煤需求产生负面影响。

投资评级

• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）。
• 公司评级：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）。

团队介绍

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券研究所。
• 严鹏：高级分析师，清华大学博士，2018年加入华创证券研究所。
• 罗兴：高级研究员，香港科技大学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 张文龙：研究员，上海交通大学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 王晓芳：助理研究员，西南财经大学硕士，2018年加入华创证券研究所。

免责声明

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