20190906-华创证券-煤炭专题：焦煤供给增量在海外，企业区分度以区域和历史负担为中心_16页_2mb

煤炭专题总结

核心内容概述

本报告围绕焦煤行业展开，分析了焦煤的理化指标、生产工艺、国内与进口焦煤的供给情况以及焦煤企业的区分度。报告指出，焦煤作为煤炭行业的重要组成部分，具有低硫、高粘结性的资源优势，其分类主要基于粘结性和挥发性两个维度。国内焦煤产量增长受限，进口焦煤在总量和结构上持续增长，尤其以蒙古为主。企业间的竞争力则体现在地理位置、资源禀赋和历史负担等方面。

主要观点

1. 焦煤的理化指标与分类

• 焦煤的分类基于粘结性和挥发性两个指标，构建X-Y轴二维坐标系。
• 主焦煤和肥煤属于高粘结性煤种，气煤和1/3焦煤属于高挥发性煤种，瘦煤为低粘结性且低挥发性煤种。
• 主焦煤的牌号主要包括15、24、25，粘结系数在65以上，挥发性系数低于28%。
• 肥煤牌号包括16、26、36，粘结系数均在85以上，挥发性系数低于28%。
• 气煤和1/3焦煤的挥发性较高，粘结性在50-85之间。
• 瘦煤的挥发性低于20%，粘结性在20-65之间。

2. 焦煤生产工艺

• 焦煤与动力煤的主要区别在于必须经过选洗处理。
• 洗出率是衡量焦煤经济性和资源禀赋的重要指标。
• 原煤洗出物主要包括炼焦精煤和动力混煤，煤泥和煤矸石为次要成分，占比约10%。

3. 国产焦煤供给现状与问题

• 截至2016年底，我国焦煤有效产能为10.70亿吨，但新产能投放尚不足以弥补旧产能的衰减，产量稳中向弱。
• 从资源总量来看，我国600米以浅的焦煤资源可开采约101年，1500米以浅的焦煤资源可开采约318年。
• 国产焦煤存在区域和品种的不平衡性，山西是品种最齐全的省份，但其他省份依赖长途运输。
• 高粘结性煤产量仅占32%，低于炼焦配料需求的45%，结构性供应不足。

4. 进口焦煤情况

• 2019年，我国焦煤进口总量有望突破8000万吨，蒙古有望取代澳大利亚成为首要供应国。
• 澳大利亚焦煤产量预计增长1080万吨，同比增长5.9%，进口量有望接近3000万吨。
• 蒙古焦煤产量快速增长，2019年进口量有望接近4000万吨，成为主要供应来源。
• 进口焦煤以低硫、高粘结性为主，品质优于国产煤，且综合成本较低。

5. 企业竞争力分析

• 企业竞争力由地理位置、资源禀赋和历史负担三方面决定。
• 企业越靠近消费地，运输成本越低，竞争力越强，如淮北矿业。
• 西山煤电因开采条件优越，生产成本优势明显。
• 毛利率反映资源禀赋，净利率与毛利率差值体现历史负担，ROE衡量资产质量。
• 淮北矿业重组后资产质量最优，尽管资源禀赋不占优，但历史负担较轻。
• 潞安环能资源禀赋相对较好，但历史负担较重，影响经营能力。

关键信息

焦煤供需情况

• 国内供给：产量增长受限，存在阶段性产能接续不足风险。
• 进口供给：总量持续增长，蒙古成为主要供应国，2019年进口量预计达4000万吨，澳大利亚预计达3000万吨。
• 成本对比：蒙煤综合成本最低，澳煤次之，国产煤相对较高。

企业区分度

• 地理位置优势：淮北矿业靠近消费地，运输成本低，但地质条件较差，成本偏高。
• 资源禀赋优势：西山煤电因开采条件优越，成本较低，毛利率较高。
• 历史负担差异：淮北矿业历史负担较轻，经营能力较强；潞安环能资源禀赋好但历史负担重。

行业风险提示

• 钢材需求大幅下滑可能对焦煤行业造成冲击。

行业数据与趋势

• 2016-2018年焦原煤产量：10.97亿吨、10.96亿吨、10.85亿吨，产量稳中向弱。
• 2019年1-5月焦原煤产量：同比增长2.8%，焦精煤产量同比增长1.6%。
• 进口结构变化：蒙煤份额从2015年的26%提升至2018年的43%，2019年有望取代澳煤成为首要供应国。
• 进口成本：澳煤和蒙煤比国产煤便宜至少10美元/吨，具有价格优势。

总结

焦煤行业受到国内资源禀赋和供给结构不平衡的制约，短期内难以实现产量增长，需依赖进口补充。进口焦煤总量持续增加，结构上向蒙古集中，其品质和成本优势明显。企业间的竞争力差异显著，淮北矿业因地理位置和重组后资产质量最优，而西山煤电和潞安环能则因资源禀赋和历史负担不同而存在差异。行业整体面临钢材需求下滑的风险，需关注供需变化对价格和利润的影响。