采掘行业煤炭专题：焦煤供给增量在海外，企业区分度以区域和历史负担为中心-20190906-华创证券-16页_2mb
报告摘要
煤炭专题总结
核心内容
本报告聚焦于焦煤行业，从资源禀赋、生产工艺、国产与进口焦煤供需情况以及企业区分度等角度分析焦煤市场。核心内容包括焦煤的分类标准、国产焦煤的区域与结构性问题、进口焦煤的总量与结构变化，以及企业在地理位置、资源禀赋和历史负担方面的差异。
主要观点
焦煤：煤顶上的王冠，低硫高粘结是资源优势
- 焦煤是炼焦工艺的关键原料，其品质主要由粘结性和挥发性决定。
- 焦煤的理化指标可划分为粘结性与挥发性二维坐标系下的煤种。
- 主焦煤和肥煤为高粘结性煤，气煤和1/3焦煤为高挥发性煤，瘦煤为低粘结性和低挥发性煤。
- 市场主要参考指标为CSR（反应后强度），硫含量、灰分、水分等为定价调节指标。
国产焦煤：区域、结构不平衡长期存在，可能出现阶段性产能接续不足
- 我国焦煤有效产能为10.70亿吨，但产量稳中向弱，存在结构性供应不足。
- 资源总量充足，浅层资源可开采约101年，但深部资源开发难度大，成本高。
- 山西是焦煤资源最丰富的省份，但其他地区资源单一，依赖长途运输。
- 2018年我国高粘结性焦煤产量占比仅32%，低于炼焦需求结构中的45%，需依赖进口补充。
进口焦煤：总量持续增长，结构上向蒙煤集中
- 2019年我国焦煤进口总量有望突破8000万吨，其中蒙煤占比最高。
- 澳大利亚焦煤产量增长5.9%，预计进口量接近3000万吨。
- 蒙古焦煤产量快速增长，预计2019年进口量接近4000万吨，成为首要供应国。
- 进口焦煤以低硫、高粘结性为主，品质优于国产煤，且综合成本比国产煤低10美元/吨以上。
企业：地理位置、资源禀赋和历史负担是区分度的关键
- 企业竞争力主要体现在地理位置（靠近消费地）、资源禀赋（高粘结性煤、低生产成本）以及历史负担（如债务、成本结构）。
- 淮北矿业资产质量最优，但吨煤营业成本偏高；西山煤电生产成本最低，但吨毛利较低。
- 毛利率代表资源禀赋，毛利率与净利率的差值反映历史负担，ROE衡量资产质量。
关键信息
焦煤分类与品质指标
| 指标 | 等级 | 粒度/mm | 灰分 $A_d$/% | 硫分 $S_{\text{red}}$/% | G值 |
|---|---|---|---|---|---|
| 一级CSR | ≥60 | >40 | ≤12.0 | ≤0.70 | ≤7.0 |
| 二级CSR | ≥55 | >25 | ≤13.5 | ≤0.90 | ≥85 |
| 三级CSR | - | 25~40 | ≤15.0 | - | - |
国产焦煤产量结构
| 省份 | 焦煤产量（万吨） | 肥煤产量（万吨） | 气煤产量（万吨） | 其他煤种（万吨） | 合计（万吨） |
|---|---|---|---|---|---|
| 山西 | 12914 | 3987 | 18063 | - | 48556 |
| 山东 | 109 | 885 | 5852 | - | 11572 |
| 安徽 | 931 | 406 | 5464 | - | 11188 |
| 贵州 | 1681 | 3160 | 6972 | - | 6972 |
| 内蒙古 | 3172 | 376 | 5918 | - | 5918 |
| 其他 | 782 | 147 | 3506 | - | 3506 |
进口焦煤成本对比
| 项目 | 国产（美元/吨） | 蒙古（美元/吨） | 澳洲（美元/吨） |
|---|---|---|---|
| 精煤完全成本 | 80 | 50 | 90 |
| 运输成本 | 35 | 60 | 13 |
| 选洗成本 | 10 | 15 | 10 |
| 税 | 22 | 12 | 22 |
| 合计 | 147 | 137 | 135 |
企业经营数据对比
| 企业 | 销量（万吨） | 营收（亿元） | 营业成本（亿元） | 吨营收（元/吨） | 吨成本（元/吨） | 吨毛利（元/吨） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 西山煤电 | 2561 | 172.7863 | 76.7046 | 675 | 300 | 375 |
| 潞安环能 | 3806 | 215.1870 | 122.4118 | 565 | 322 | 244 |
| 淮北矿业 | 2047 | 141.0523 | 84.5407 | 689 | 413 | 276 |
| 盘江股份 | 739 | 58.0378 | 385.900 | 785 | 522 | 263 |
风险提示
- 钢材需求大幅下滑将对焦煤行业造成负面影响。
图表目录（摘要）
- 图表1：双焦分类与炼焦配料
- 图表2：煤炭具体牌号
- 图表3：焦煤生产工艺
- 图表4：2016年全国煤炭洗选情况
- 图表5：我国焦原煤历史产量
- 图表6：我国焦煤进口结构
- 图表7：中国炼焦煤不同埋深的资源量
- 图表8：我国主要炼焦煤生产地区的煤质特征分析
- 图表9：我国焦原煤产量结构
- 图表10：全国焦煤进口结构
- 图表11：我国2018年焦原煤分省产量
- 图表12：煤炭十三五发展规划中产区划分
- 图表13：全国主焦焦煤生产基地
- 图表14：全球历史焦煤贸易量和价格走势
- 图表15：全球焦煤价格与库存
- 图表16：我国近5年进口焦煤来源国结构
- 图表17：我国近5年进口焦煤来源国结构
- 图表18：澳大利亚煤炭资源分布
- 图表19：澳大利亚2019年焦煤出口预期增1080万吨
- 图表20：澳洲焦煤历史出口量和结构
- 图表21：我国蒙煤进口格局
- 图表22：蒙古煤炭资源分布情况
- 图表23：蒙古国煤炭产量与出口量
- 图表24：我国焦煤进口量占蒙古国煤炭产量比例
- 图表25：进口主焦煤与国产主焦煤品质对比
- 图表26：我国焦煤主要供给方成本对比
- 图表27：A股焦煤企业经营数据对比
- 图表28：主要焦煤企业经营数据对比（淮北矿业2018年借壳上市）
总结
焦煤作为钢铁工业的重要原料，其品质与成本直接影响到炼焦效果和经济效益。我国焦煤资源总量充足，但存在区域和品种结构性不平衡，尤其高粘结性煤的供应不足，需依赖进口补充。进口焦煤主要来自澳大利亚和蒙古，其中蒙古焦煤进口量快速增长，预计2019年将接近4000万吨，成为首要供应国。企业层面，地理位置、资源禀赋和历史负担是区分企业竞争力的关键因素，淮北矿业资产质量最佳，但吨成本偏高；西山煤电生产成本最低，但吨毛利较低；潞安环能资源禀赋较好，但历史负担较重。整体来看，焦煤行业面临资源接续和结构性问题，同时需关注钢材需求波动带来的风险。
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