20161102-申万宏源-城投债区域性分析专题研究之二_华中地区城投债投资价值分析_28页_979kb

报告摘要

华中地区城投债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对华中地区（河南、湖南、湖北）城投债的区域投资价值进行了分析，重点探讨了三省经济实力、财政状况、债务水平、城投平台发债情况及财务表现。报告指出，华中地区整体经济实力较强，但财政自给率和债务控制方面存在不足，其中湖南省和湖北省的债务率较高，而河南省相对可控。报告还推荐了一些具有较强经营能力和政府支持的城投企业。

主要观点与关键信息

1. 华中地区经济与财政表现

经济实力：华中地区三省GDP占全国比重约13%，整体经济增速高于全国平均水平，但近年来有所放缓。
GDP增速：截止今年3季度，湖南省的经济增速下滑幅度较大，而河南和湖北则保持相对稳定。
人均GDP：2015年人均GDP同比增长6.57%，高于全国平均水平，其中湖北和河南的人均GDP位于全国中上游。
财政收入：三省财政收入同比增速小幅下降，其中河南和湖北的税收收入占财政收入比重约70%，而湖南为61%。
财政自给率：湖北省财政自给率稳定在50%左右，而河南和湖南分别为44%和46%，整体偏低。
债务率：河南省地方政府债务率相对可控，为70%；湖南和湖北分别为111%和98%，较高。

2. 城投平台发债情况

债券余额：华中地区城投平台所发债中，一般企业债占比最大，非公开发行债余额在湖南和河南较高。
发行期限：多数债券发行期限为7年期，部分为5年期，大部分集中在2021年到期。
信用评级：债项和主体评级主要集中在AA，部分债券评级上调，无评级下调。
融资结构：多数城投企业融资依赖地方政府财政支持，部分企业通过资产注入或土地整理获得资金。

3. 城投企业财务表现

盈利波动：多数城投企业盈利波动较大，收入依赖财政补助，土地整理开发收入较2014年明显缩减。
资产流动性：多数企业资产流动性较差，受限资产占比较高，影响短期变现能力。
现金流状况：大部分企业经营性和投资性现金流净流出，偿债压力较大。
区域差异：华中地区与东北地区城投企业相比，应收账款帐龄偏短，公用事业板块以供水和污水处理为主，代建项目毛利略低，现金流表现偏弱。

结论

华中地区城投企业整体具有较强的区域经济支持，但财政自给率和债务控制存在不足。湖南省和湖北省的债务率较高，而河南省相对可控。华中地区城投企业在财务表现上与东北地区相似，但应收账款帐龄较短、公用事业板块不同、代建项目毛利较低以及现金流较弱。推荐的城投企业具备较强的区域竞争力、政府支持和良好的财务状况，具有较高的投资价值。

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