20231014-中邮证券-宏观研究_9月信贷同比表面平淡_实则改善已现_30页_721kb

2023年10月14日宏观报告总结

核心观点

• 9月金融数据显示，中国信贷数据表面平淡，但剔除去年一次性因素后，信贷实质性改善已显现。
  • 经济数据经校正后，企业部门由同比少增转为多增，居民部门信贷大幅改善。
  • 社融增速维持平稳，M1-M2剪刀差初现收窄，反映融资需求回暖。
• 货币政策司司长邹澜强调，年内货币政策将实施稳健策略，密切观察政策效果，加快逆周期调节，以激活实体经济和市场预期。
• 融资需求改善有望持续，提振经济增长预期，但需关注政策落地和地缘风险。

国内关键点概述

• 信贷与融资： 9月信贷数据剔除一次性因素后改善显著。企业短贷、中长贷及居民短贷、中长贷均有回升，标志着融资需求加强。存量房贷利率下调缓解了部分借款人的负担，促进消费和投资信心。
• 社融与货币： 9月社融同比多增，M1-M2剪刀差收窄至-82个百分点，暗示资金流动优化。但宏观杠杆率仍在回升，经济恢复需时间。

海外宏观热点

• 美国通胀： 9月美国CPI同比上涨3.7%，PPI上涨2.2%，核心通胀略降但仍高于2%目标，住房成本和能源是主要推手。
• 美联储政策： 美联储可能继续加息或缩表，就业市场强劲，官员内部对货币政策分歧明显，收益率上行可能削弱加息效果。
• 其他地区： 欧洲央行不排除进一步加息路径；国际能源价格波动影响原油需求和供应；中东冲突增加地缘风险。

风险提示

• 房地产市场超预期下行风险，政策执行扭曲可能影响效果。
• 地缘政治冲突加剧，如中美关系、中东局势，可能干扰经济增长预期。
• 全球经济不确定性高，包括外部冲击和国内挑战，需警惕通胀和就业压力。