20160310-渤海证券-渤海活塞-600960.SH-重大资产重组事件点评_海纳川资产注入将改善公司盈利预期_13页_888kb

海纳川资产注入将改善公司盈利预期总结

核心内容

渤海活塞（600960）正通过重大资产重组事件，注入海纳川旗下滨州发动机100%股权及诺德科技旗下泰安启程49%股权，以改善其盈利能力并拓展新业务领域。该交易预计将在短期内显著提升公司业绩，并为中长期发展奠定基础。分析师郑连声首次覆盖给予“买入”评级，目标价格未明确，但基于资产注入后的预期改善，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

1. 公司现状

• 主营业务：公司主营汽车用发动机活塞，产品广泛应用于商用车、工程机械、船舶、军工等领域。
• 市场占比：2014年，商用车与工程机械活塞占营收的68%，是主要收入来源。
• 客户资源：客户包括一汽、上柴、潍柴、重汽、玉柴、卡特彼勒等国内外知名主机厂。
• 市场表现：受经济低迷影响，公司收入和净利润持续下滑，2015年归母净利润预计下降70%-80%，盈利能力堪忧。

2. 未来看点

• 资产注入：通过收购滨州发动机和泰安启程，公司将延伸至发动机缸体缸盖、变速箱与差速器壳体、铝合金轮毂等业务。
• 盈利能力提升：滨州发动机旗下四家参股合资企业盈利能力强，预计为公司带来显著投资收益；泰安启程2015年净利润达0.41亿元。
• 新业务方向：公司未来将布局铝合金轻量化、新能源汽车传动系统、智能驾驶辅助系统等领域，前瞻性技术研究中心项目将支持这一战略。
• 入股北汽新能源：公司拟以5.32亿元认购北汽新能源新增注册资本2.08亿元，折合价格2.56元/股，持股比例为6.5%。北汽新能源作为新能源汽车领军企业，其快速发展将为渤海活塞带来收入和投资收益的双重增长。

关键信息

1. 资产注入预期

• 滨州发动机：一期产能10万套铝合金发动机缸体缸盖，二期产能40万套变速箱壳体及30万套差速器壳体。
• 泰安启程：主营铝轮毂，2015年营收4.46亿元，净利0.41亿元，主要客户为美国MHT、WPRS。
• 参股公司收益：英瑞杰、翰昂、天纳克减振、天纳克排气四家参股公司2015年累计贡献约4.0亿元净利润。

2. 盈利预测

3. 估值分析

• PE（市盈率）：2015年为193.5倍，2016年降至162.6倍，2017年进一步降至132.5倍。
• P/S（市销率）：2015年为5.4倍，2016年为4.9倍，2017年为4.4倍。
• P/B（市净率）：2015年为2.59倍，2016年为2.62倍，2017年为2.63倍。
• EV/EBITDA：2015年为40.3倍，2016年为37.1倍，2017年为34.2倍。

风险提示

• 资产注入进展：若资产注入未能按计划完成，可能影响公司业绩改善。
• 北汽新能源上市：若北汽新能源上市进展低于预期，可能影响公司投资收益预期。

未来战略方向

• 新能源汽车配套：通过入股北汽新能源，公司将深度参与新能源汽车产业链，受益于其快速扩张。
• 技术布局：公司将推进“1（纯电动驱动）+3（核心技术）+3（新兴优势）”技术战略，目标实现400公里续航能力和百公里能耗低于12kWh。
• 研发体系：计划打造12个世界级科技创新中心，构建4层次研发体系，整合全球资源，设立5S海外研发中心。
• 产品开发：将搭建3大技术平台，推动3K明星车型（年销量突破10万辆）的开发。

总结

渤海活塞作为传统汽车零部件企业，正面临收入和盈利下滑的困境。通过本次重大资产重组，公司有望整合优质资产，拓展至发动机缸体缸盖、变速箱、差速器壳体、铝合金轮毂等新业务领域，提升整体盈利能力。同时，入股北汽新能源将使公司受益于新能源汽车行业的快速增长，带来收入和投资收益的双重提升。分析师郑连声首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其是资产注入完成后，业绩有望显著改善。然而，需关注资产注入及北汽新能源上市进展是否符合预期。