20250812-国金证券-工业富联-601138.SH-GB200出货量与良率双提升_AI为公司业绩高增注入动能_4页_1002kb

公司半年度报告分析

业绩简评

工业富联发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收3607.60亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。其中，Q2单季度营收2003.45亿元，同比增长35.92%；归母净利润68.83亿元，同比增长51.13%。

经营分析

1. AI服务器增长强劲
   GB200系列量产爬坡，良率持续改善，AI服务器营收同比增长超60%，占云计算业务稳定增长，整体服务器营收同比增长50%以上。2Q25云服务商服务器营收同比增长超150%，与主要大客户的市场份额同步提升。

2. 精密机构件与高速交换机业务增长
   1H25精密机构件出货量同比增长17%，公司此前承接北美云厂商资本开支增长趋势，推动800G高速交换机收入较去年同期增长三倍，持续优化产品结构。

3. 北美云资本开支持续增加
   北美四大云厂商资本开支大幅增长：微软+28%、谷歌+70%、Meta+102%、亚马逊+91%。AI商业化加速和ASIC服务器采用机架设计，进一步扩展公司增长空间。

盈利预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为7834.05亿、10142.62亿、12039.04亿元；归母净利润分别为311.89亿、393.02亿、475.96亿元。
• 估值：当前PE分别为25.29倍、20.07倍、16.57倍，公司维持“买入”评级。

风险提示

• 北美AI进展不及预期；
• 客户集中度较高风险；
• 市场竞争加剧风险。