20260625-华泰证券-图说研报_Robotaxi带来出行平台重估_32页_7mb

报告摘要

Robotaxi带来出行平台重估

核心内容

本报告聚焦Robotaxi规模化拐点下出行平台的价值重估，指出2026年以来行业进入前装量产与资本加速投入阶段，行业重点从技术落地转向规模化商业闭环。当前市场对出行平台的闭环能力存在系统性低估，报告从三条主线展开分析：论证出行平台混合网络解决利用率非线性衰减的隐性瓶颈；搭建从Robotaxi成本结构到定价区间再到市场TAM的联动分析框架；探讨中美产业结构差异下平台价值的分化路径。

主要观点

Robotaxi商业化进入验证期
- 全球Robotaxi产业从技术验证迈入规模化商业化的临界点。
- 头部玩家车队规模突破千辆级，区域运营盈利初现，标志着行业迈向商业闭环。
中美Robotaxi竞争格局差异
- 美国：以第一梯队技术闭源+独立商业闭环为核心特征，出行平台在技术侧缺乏主导权。
- 中国：呈现更分散的OEM+技术+运营多方博弈格局，较难形成单一技术栈垄断。
出行平台具备解决利用率瓶颈的核心优势
- 出行平台通过高频双边网络实现高车辆利用率和低获客成本，是规模化的重要保障。
- 技术平权趋势下，Robotaxi更可能演化为“多供给商+统一调度平台”结构，出行聚合平台的网络效应和入口价值将显著强化。
Robotaxi的UE模型与定价区间
- Robotaxi的市场空间由车队供给扩张速度决定，中长期TAM由定价下降空间驱动。
- 3P合作模式下，技术方和平台方可实现共赢，其价值取决于利用率保障能力和聚合入口地位。
中美产业结构差异影响平台价值
- 中国出行平台因分散化供给格局和聚合平台模式，享有更强的防御性身位。
- 美国出行平台因TAM弹性更大，享有更高的博弈价值，但面临更大的被颠覆风险。

关键信息

一、全球Robotaxi发展现状

美国：
- Waymo、Tesla等领先企业已进入大规模重资本扩张阶段。
- Waymo在旧金山市占率约25%，Robotaxi订单总量仅为Uber的约1%。
- 2026年底，Waymo计划达到周均100万单目标，车队规模预计提升一倍。
- 2025年，Waymo在旧金山高峰期ETA为Uber/Lyft的1.5~2.7倍。
中国：
- 百度Apollo Go、小马智行、文远知行等领先L4自动驾驶平台率先落地。
- 出行平台如滴滴、曹操、如祺、享道等与OEM合作，形成多方博弈格局。
- 2026年，Robotaxi车队数量在一线城市逐步扩大，运营区域逐步扩展。

二、Robotaxi成本结构与定价区间

成本结构：
- 美国Robotaxi稳态车辆成本为传统网约车的3倍（约6万美元）。
- 中国Robotaxi稳态车辆成本为传统网约车的1.5倍（约15万元）。
- 中国Robotaxi定价范围约在2.25~2.41元/公里，美国约为1.82~1.54美元/英里。
定价区间与TAM测算：
- 美国Robotaxi每英里成本降低至约1美元/英里，可触达约50%的VMT，市场TAM可达1万亿美元。
- 中国Robotaxi在不考虑参与者让利的情况下，市场TAM可达1.1~1.5万亿元。

三、中美Robotaxi市场差异

美国：
- 市场向上弹性更大，但路径不确定性更高。
- 出行平台面临被技术闭源垄断的风险。
中国：
- 市场确定性更强，但空间相对有限。
- 出行平台因产业组织特征享有更强的防御性身位。

四、利用率瓶颈与运营效率

Robotaxi规模化是重资产商业模式，需关注车辆利用率和线下运营效率。
出行平台具备显著优势，可提升利用率，降低运营成本。
独立运营Robotaxi车队在达到某个节点后可能面临扩张瓶颈。

未来展望与风险提示

未来展望：
- 美国Robotaxi预计在2026年底前覆盖约12个州，实现商业化落地。
- 中国Robotaxi预计在2026年实现市场TAM扩张，主要依赖降价扩大不经济车辆池和价差拉大带来渗透率提升。
风险提示：
- 技术闭源垄断风险：出行平台在技术侧落后，尚未拿到无人商业化运营许可。
- 政策推进不及预期：政策对Robotaxi运营区域、商业牌照、车队数量等的限制可能影响商业化落地节奏。