20250723-交银国际证券-AI搜索变现仍在探索中_拖累广告收入_6页_390kb

百度（BIDU）交银国际研究报告摘要

核心评级与目标

• 个股评级：买入
• 目标价：99美元（较92.45美元，潜在涨幅7.1%）
• SOTP估值：按百度云2025年3倍市销率、搜索广告业务8倍市盈率计算

关键风险

• 广告收入不确定性：AI变现探索尚处于初步阶段，商业化滞后拖累广告收入及利润。预计2-3季度广告收入同比下降16%，云业务虽保持订阅制增长但利润端承压。

业务亮点

• 云业务增长：受益于AI和大模型需求，预计全年收入同比增25%，2025年经调整运营利润或较原先预测下调。
• 自动驾驶布局：与Uber合作推广“萝卜快跑”无人驾驶车，在中东和亚洲启动运营。用户体验（UE）持续改善。

财务预测调整（2025E）：

• 核心收入持平，增至1044.7亿元人民币（原1072.4亿元）
• 运营利润率降至16.2%（原17.8%）
• 净利润降幅约10.5%至174.2亿元
• 主要下滑因素：广告收入拖累，占调整后净利率从14.4%降至13.2%

财务数据

• 现金流：一季度每股收益人民币6.98元，营收1315.9亿元
• 现金储备：持续高位（2025E末52亿+）
• 负债较少：净负债权益比降至10.3%水平

买入理由

• 云端与自动驾驶业务护城河优势明显，未来若商业化突破或将带动估值提升
• 维持“买入”评级主要基于云业务和自动驾驶领先地位

分析师

• 谷馨瑜、孙梦琪、赵丽等
• 香港交银集团研究部，联系方式提供